廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤啤酒（00291）“買入”評(píng)級(jí)，考慮到其未來仍將在體量以及業(yè)績彈性上保持一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，予22年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值70.81港元/股。預(yù)計(jì)21-23年收入為356.23/389.69/421.67億元，同比增長9.72%/9.39%/8.21%；歸母凈利潤為45.45/48.20/62.23億元，同比增長117.03%/6.07%/29.09%；EPS為1.4/1.49/1.92元/股，對(duì)應(yīng)34/32/25倍PE。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加管理費(fèi)用下滑，21年業(yè)績略超預(yù)期。

　　據(jù)公司2021年正面盈利預(yù)告披露，預(yù)計(jì)2021年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44-47億元，同比增長110%-124%，全年業(yè)績略超預(yù)期。公司21年業(yè)績的高增長主要受益于：1）公司就出讓其擁有的一塊土地收取初始稅后補(bǔ)償收益約人民幣13億元；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加直接提價(jià)，帶動(dòng)公司毛利提升；3）21年關(guān)廠節(jié)奏有所放緩，固定資產(chǎn)減值虧損和一次性確認(rèn)員工補(bǔ)償及安置費(fèi)用下降，導(dǎo)致管理費(fèi)用率下降。預(yù)計(jì)21年公司銷售費(fèi)用率略有提升，主要因市場推廣費(fèi)用及員工成本上升所致。

　　受益于提價(jià)，22年公司業(yè)績有望加速增長。

　　長期來看，該行看好在行業(yè)競爭格局改善的背景下，華潤優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)能夠帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)高端化變革。根據(jù)該行前期發(fā)布的報(bào)告《受益于提價(jià)，22年啤酒龍頭業(yè)績有望加速增長》，提價(jià)后龍頭酒企業(yè)績往往加速提升，受益直接提價(jià)和需求回暖，22年該行認(rèn)為公司業(yè)績有望加速增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期，原材料成本壓力，疫情反復(fù)。