中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)電力（02380）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)高24%至4.97港元，對(duì)應(yīng)2022/23年16.5/12.9倍市盈率，基于新能源新增裝機(jī)規(guī)劃強(qiáng)于預(yù)期。當(dāng)前股價(jià)交易于2022/23年13.3/10.5倍市盈率，仍有24%上行空間?？紤]2021年其火電業(yè)績(jī)承壓，下調(diào)2021年盈利預(yù)測(cè)128%至歸母虧損5.42億元。同時(shí)由于其新能源建設(shè)投產(chǎn)增量好于預(yù)期，提升2022年盈利預(yù)測(cè)11.8%至27.89億元，并引入2023年預(yù)測(cè)35.56億元。

　　事件：中國(guó)電力發(fā)布2021年盈利預(yù)虧公告：公司預(yù)計(jì)2021年度，歸屬于本公司權(quán)益持有人的應(yīng)占綜合虧損介于人民幣5億-6億元之間，vs 2020年同期盈利17.08億元，符合該行預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　燃煤業(yè)務(wù)拖累2021年業(yè)績(jī)預(yù)虧，與行業(yè)趨勢(shì)一致。

　　2021年公司售電量同比增長(zhǎng)11.94%至987.94億千瓦時(shí)，其中燃煤/風(fēng)電/光伏分別上升14.8%/69.9%/48.7%，而水電來水偏枯同比下降14.8%。受2H21煤價(jià)高企和保供壓力，風(fēng)光新增貢獻(xiàn)較難覆蓋火電業(yè)務(wù)大幅虧損以及水電疲軟表現(xiàn)，公司全年虧損符合預(yù)期，與行業(yè)整體趨勢(shì)一致。

　　風(fēng)光電量占比上升至14.2%，同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)電量公告，該行測(cè)算公司2021年風(fēng)光售電量分別為68.9/70.9億千瓦時(shí)，占到總電量的7%/7.2%。分省份看，山西、河南兩省風(fēng)電售電量增加6.19/2.6億千瓦時(shí)（同比+3532%/+1254%），同時(shí)新增內(nèi)蒙古/安徽/廣東/江蘇/湖北等省份布局；光伏增量主要源于西北地區(qū)項(xiàng)目投產(chǎn)，內(nèi)蒙古/寧夏光伏售電量增加1.2/10.5億千瓦時(shí)（同比+79%/+152%）。另?yè)?jù)公告，截至1H21公司清潔能源項(xiàng)目（包含天然氣發(fā)電）儲(chǔ)備容量約16.8GW，看好未來新能源裝機(jī)爬坡帶來發(fā)售電增量及市場(chǎng)擴(kuò)張。

　　2022年走出谷底，反彈可期。

　　2021年公司火電板塊由盈轉(zhuǎn)虧主要系高煤價(jià)影響，四季度火電月度交易價(jià)抬高但交易量有限，全年表現(xiàn)不佳。向前看，該行看好2022年政策調(diào)控下煤價(jià)回歸合理水平及火電交易價(jià)格彈性提高下電價(jià)上浮空間，利好公司火電業(yè)績(jī)底部回升。同時(shí)公司低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，節(jié)奏穩(wěn)健，2021年清潔能源裝機(jī)規(guī)模超出煤電，新能源概念貢獻(xiàn)已部分抵消煤電虧損。結(jié)合公司規(guī)劃及2021年建設(shè)情況，該行預(yù)計(jì)“十四五”期間公司年新增新能源裝機(jī)或超10GW，看好2022年公司新能源轉(zhuǎn)型帶來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，回報(bào)成長(zhǎng)性及穩(wěn)健性有望提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)高于預(yù)期，風(fēng)光出力及市場(chǎng)電價(jià)執(zhí)行情況遜于預(yù)期。