天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予李寧（02331）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年凈利為38/49/62億人民幣，PE為45/35/27x。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)計(jì)1月李寧線下生意同增近100%，春節(jié)對(duì)春節(jié)仍保持20%高段增長

　　經(jīng)渠道調(diào)研，該行預(yù)計(jì)22年1月李寧顯著受益春節(jié)提前利好影響，銷售旺季前置（21年春節(jié)為2月11-17日），受客單量大幅提升帶動(dòng)1月流水接近翻倍表現(xiàn)，此外客單價(jià)也有20%高段表現(xiàn)達(dá)到近900元，連帶率同步提升；

　　2月第一周（春節(jié)假期）受高基數(shù)影響規(guī)模同比有所減少，但同比2021年春節(jié)，仍實(shí)現(xiàn)20%高段左右增長；其中客單價(jià)增長明顯且折扣繼續(xù)改善，21Q4商品售罄率提升，客單量增長有所放緩；氣溫對(duì)冬裝銷售有助推效應(yīng)但棉服有所斷貨。

　　整體來看，李寧1月及春節(jié)表現(xiàn)仍領(lǐng)跑所有運(yùn)動(dòng)品牌，延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，同時(shí)為3月后高基數(shù)提供充足緩沖墊，2022實(shí)現(xiàn)較好開局。

　　常青款延長銷售周期做深核心SKU，新品類提出倍增計(jì)劃。

　　李寧在商品端延續(xù)精簡做深SKU思路，或有借鑒優(yōu)衣庫商品常青款打法，擺脫低效重復(fù)SKU提升貨品效率做深商品標(biāo)簽。以經(jīng)典跑鞋超輕系列為例，此前主要集中Q2上貨銷售，22年優(yōu)化為四季常青款，提前上市時(shí)間、拓寬系列SKU、延長銷售時(shí)間，目標(biāo)單核心系列流水凈增兩倍。此外，在滑板、女子及健身系列等原有小眾系列加大代言及推廣力度，22年前三季度訂貨會(huì)加大訂貨比例，拓寬客群更好覆蓋大眾健身。

　　組織架構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)銷直營全面均衡發(fā)展。

　　公司持續(xù)梳理體系內(nèi)加盟客戶，控制批發(fā)客戶數(shù)量，聚焦大客戶，提高零售型精細(xì)化管理能力，提升同店增長；在經(jīng)銷門店輸出直營店管理經(jīng)驗(yàn)，推廣標(biāo)準(zhǔn)化門店訂貨管理等模型，系統(tǒng)提升店效。批發(fā)負(fù)責(zé)人王總到位后，進(jìn)一步落地錢總渠道策略，大力優(yōu)化批發(fā)客戶質(zhì)量，實(shí)施大店策略精進(jìn)渠道，提高購物中心中高端占比及大店效率，助推高質(zhì)量中長期發(fā)展。通過增加周年慶、會(huì)員活動(dòng)等措施增加客單量；未來或?qū)⒕筒煌盗兄黝}產(chǎn)品進(jìn)一步穩(wěn)步提升價(jià)格帶。

　　維持盈利預(yù)測，給予買入評(píng)級(jí)

　　作為擁有運(yùn)動(dòng)員基因的專業(yè)體育用品品牌，與生俱來的體育DNA使李寧更加重視體育運(yùn)動(dòng)的研究和產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)的投入，不斷為運(yùn)動(dòng)員和運(yùn)動(dòng)愛好者在專業(yè)產(chǎn)品方面推陳出新；同時(shí)，李寧堅(jiān)持探索和挖掘中國文化精髓，并將體育、文化與時(shí)下流行趨勢有機(jī)結(jié)合，輸出原創(chuàng)設(shè)計(jì)與產(chǎn)品，樹立李寧特色的運(yùn)動(dòng)潮流風(fēng)向標(biāo)，以創(chuàng)新為根本，圍繞“運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)”、“產(chǎn)品體驗(yàn)”、“購買體驗(yàn)”，全面提升“李寧式體驗(yàn)價(jià)值”。該行預(yù)計(jì)公司21-23年凈利分別為38/49/62億人民幣，PE分別為45/35/27x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情局部反復(fù)影響線下客流，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，新品銷量不急預(yù)期，國內(nèi)品牌競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。