華西證券發(fā)布研究報告稱，維持吉利汽車（00175）“買入”評級，預計2021-23年收入為1100.9億/1628.4億/1976.3億元，歸母凈利為81.2億/134.2億/181.5億元，EPS為0.81/1.34/1.81元，按照1：0.83的人民幣港元匯率換算，對應2022年2月10日17.40港元的收盤價18/11/8倍PE。

　　事件：公司發(fā)布2022年1月銷量公告：單月汽車批發(fā)總銷量（含領克）14.6萬輛，完成全年目標165萬輛的8.9%。其中：新能源汽車銷量17928輛，占總銷量12.2%；出口銷量13890輛，同比增長38.5%；中國市場銷量13.2萬輛。

　　華西證券主要觀點如下：

　　中國星熱銷 幾何品牌持續(xù)高增

　　1月吉利品牌銷量11.3萬輛，其中：1）中國星：1月銷量合計2.5萬輛，持續(xù)創(chuàng)新高，其中星瑞1月銷量1.2萬輛，星越L銷量為1.1萬輛，持續(xù)爬坡，星越L雷神Hi·X油電混動版有望貢獻顯著增量；2）幾何品牌：幾何A、幾何C等新能源車型1月銷量為1.0萬輛，同比+391.1%。

　　領克品牌銷量承壓 全球化不斷加速

　　1月領克品牌銷量1.8萬輛，該行判斷主要受缺芯的影響。領克持續(xù)深化“歐洲計劃”和“亞太計劃”，已實現(xiàn)向歐洲、亞太出口的常態(tài)化，1月以創(chuàng)新訂閱模式向歐洲市場的訂閱客戶交付1228輛。截至目前，歐洲注冊會員數(shù)達到80000名，年內(nèi)還將在法國、意大利、西班牙開設4家體驗店，同時亞太計劃將登陸阿曼、阿聯(lián)酋、以色列等地。持續(xù)開拓國際市場，進擊“全球新高端品牌”。

　　極氪品牌交付過萬 2025目標65萬輛

　　極氪001于2021年10月23日開啟批量交付，目前仍處于產(chǎn)能爬坡期，1月交付3530輛，累計交付已突破1萬輛。隨著交付之后市場口碑的完善，訂單有望加速獲取，預計穩(wěn)態(tài)月銷有望達1萬輛以上。根據(jù)規(guī)劃，極氪未來3年將推出6款全新車型，目標到2025年年銷量達65萬輛，在高端電動車市占率達到全球前三。此外，近期極氪與Mobileye進一步深化戰(zhàn)略合作關系，雙方計劃于2024年聯(lián)合推出全球首款具備L4級別智能駕駛能力的消費級智能駕駛電動汽車。

　　睿藍汽車全新啟程 發(fā)力換電市場

　　1月24日，公司與【力帆科技(601777)、股吧】簽訂投資合作協(xié)議成立合資公司—睿藍汽車，注冊資本為6億元，公司與力帆各出資3億元，持股50%。睿藍汽車未來將推出全新?lián)Q電品牌和多種動力形式產(chǎn)品，計劃在2025年內(nèi)建設5000+座極速換電站，站點覆蓋100+核心城市?；谧匝袚Q電技術，睿藍汽車致力于打造智能換電生態(tài)，為市場提供有競爭力的換電產(chǎn)品和服務，1月銷量達1683輛。

　　步入科技4.0時代 電動智能助力品牌向上

　　公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速沖擊合資藩籬的行業(yè)趨勢下實現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對汽車行業(yè)的百年大變革，公司積極應變，在2020年宣布進入科技4.0時代，開啟全面架構造車，電動智能加碼布局，發(fā)布用戶品牌“我們”有望借助電動智能變革實現(xiàn)彎道超車，引領品牌再向上。同時與沃爾沃深化合作，動力總成合并成立新公司，電動智能技術聯(lián)合開發(fā)，海外渠道共享，加速領克出海。

　　新品周期向上 量價利均提升

　　公司正在迎來新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領域的產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構首款車型極氪001已量產(chǎn)，且有多款車型同步在研，將陸續(xù)投放市場。中國星系列持續(xù)爬坡，今年還將推出一款新車，穩(wěn)態(tài)月銷有望突破3萬輛。新品周期和品牌向上，同時全球化加速，在電動智能變革推動行業(yè)的競爭格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實現(xiàn)量價齊升，市占率持續(xù)提升。

　　投資建議

　　短期看，CMA、SEA等架構平臺新車型有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，量價齊升，業(yè)績修復彈性高；中長期看，電動智能變革給予公司新的發(fā)展機遇，一方面可充分發(fā)揮技術硬核的優(yōu)勢，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實現(xiàn)彎道超車，市占率加速提升，劍指國際一線車企。

　　為了更好地體現(xiàn)公司的市場價值，采用分部估值法：1）極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預計2021-23年收入為32億/275億/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標市值為2200億元，公司擬增持極氪股比至58%，對應市值為1276億元；2）原有業(yè)務：采用P/E估值法，預計2021-23年歸母凈利為83.5億/149.2億/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標市值為2984億元。綜上，合計目標市值為4260億元。