國金證券發(fā)布研究報告稱，首予九毛九（09922）“買入”評級，公司成長性領先行業(yè)，按照2022E PE 50x，予目標價24.1港元。預計2021E-2023E主營業(yè)務收入、歸母凈利為43.7億/63.3億/90.4億元、3.4億/5.7億/8.8億元，2019-23ECAGR分別為35.4%/52.1%，對應EPS分別為0.24/0.39/0.61元。

　　國金證券主要觀點如下：

　　領先的多品牌中式連鎖餐飲集團。

　　公司正式成立于2005年，目前旗下有擁有九毛九/太二/慫/賴美麗等7個餐飲品牌，分別聚焦西北菜/酸菜魚/火鍋/烤魚等不同賽道，截至2021年末共有481家門店、較1H21末凈增62家。2020年公司營收/歸母凈利分別為27.1億/1.2億元，同增1%/同降25%；1H21營收20.2億元，同增113%，較1H19增長63%；歸母凈利潤1.9億元，同比扭虧，較1H19增長101%。

　　核心競爭力：品牌打造+高效運營+供應鏈+組織管理。

　　1）優(yōu)選賽道+差異產(chǎn)品/服務+潮流文化的品牌方法論清晰，太二以來聚焦年輕客群，輸出差異化品牌文化。2）精簡菜單+流水操作+快速培訓打造高效易擴張的單店模型，太二疫情前餐廳層面經(jīng)營利潤率、翻座率27%、4.8次，疫情期間不虧損，1H21回升至23%、3.7次，經(jīng)營效率和抗風險能力行業(yè)領先。

　　3）2012年即布局中央廚房，佛山新建全國供應鏈基地，完工后中央廚房年產(chǎn)能較目前提升63%，與鱸魚供應商設立合資公司，加強原材料布局。4）“品牌經(jīng)理+總部輪值經(jīng)理”架構(gòu)體現(xiàn)平臺型餐企思路，慫、賴美麗品牌經(jīng)理均為90后，授予品牌團隊股權(quán)、設立10年期股權(quán)激勵計劃激發(fā)團隊動能。

　　未來看點：太二拓店仍有翻倍以上空間，慫火鍋或成為第三增長曲線。

　　太二理論門店空間約1086家，預計2023E門店數(shù)量達648家，2019-23E收入CAGR55%，占比提升也將帶動公司盈利能力上升。慫火鍋沿襲太二品牌打造、標準化運營思路，于2022E進入10至N階段，預計2021E-23E凈開店7/10/30家，至2023E對收入貢獻提升至9%。

　　風險提示：開店速度不及預期，疫情反復，單店經(jīng)營效率下滑，大股東減持風險等。