國盛證券發(fā)布研究報告稱，首予理想汽車-W（02015）“買入”評級，基于理想汽車在新勢力梯隊中出色的產(chǎn)品力、加速推出的車型及穩(wěn)步提升的智能駕駛性能，結合競品估值，予目標市值約2854億人民幣，對應約6x2022eP/S，目標價171港元、美股目標價43.9美元。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　理想汽車：爆款智能車產(chǎn)品典范。

　　相較其他新勢力，理想汽車定位鮮明：1）錨定“家庭SUV”需求，2）走增程+純電雙路線，3）做爆款車型產(chǎn)品。2021年12月，理想ONE月銷量增長至14087輛，全年交付90491臺，穩(wěn)居中國中大型SUV銷冠。理想也是新勢力中唯一單款車型月銷過萬的車企。

　　李想是杰出的產(chǎn)品經(jīng)理，對產(chǎn)品節(jié)奏的把控一流。在0-1的階段專攻特長，在1-10的階段擴大長處、并補足綜合能力。理想ONE的成功背后充分體現(xiàn)了其0-1階段的產(chǎn)品力：

　　1）需求捕捉精準：在發(fā)現(xiàn)“家庭出行”這一藍海需求后，理想汽車在續(xù)航及駕駛性能、空間及舒適度、智駕體驗及安全性三大維度發(fā)力，打造出一款高性價比“奶爸車”。

　　2）效率突出：理想從自建工廠到量產(chǎn)下線、再到月銷過萬，分別僅用了40/22個月，團隊執(zhí)行力極強，同時該行測算得公司直營門店月銷售保守已達65輛，為其余頭部新勢力近兩倍。

　　車型：廣闊賽道中，新車型加速，新平臺蓄勢。2021年12月新能源乘用車滲透率已超20%。該行預計2025年新能源乘用車滲透率將達40%、新能源乘用車銷量將達880萬臺。

　　理想在1-10階段將持續(xù)放大自己的優(yōu)勢，即面向家庭群體的產(chǎn)品能力。

　　理想后續(xù)將加快新車型交付：1）增程：全尺寸SUV車型X01將于2022Q3量產(chǎn)，它擁有更強動力性能和智駕體驗、40-50萬價格帶較百萬元級競品具備極高性價比，有望成為下一個爆款。此外X02、X03也或于2022-2023年交付。2）純電：理想已在建北京工廠、同時成功研發(fā)4C以上充放電倍率電池，預計2023下半年，將推出兩款純電車型，直接殺入高壓快充時代，實現(xiàn)增程、純電兩條腿走路。該行預計2025年理想有望實現(xiàn)52萬臺交付量。

　　智能化：功能有取舍，安全無選配。

　　在1-10階段，理想也將加強智能駕駛能力，正如李想表示“打造自動駕駛的專屬空間”。座艙方面，理想ONE雙芯片雙系統(tǒng)的配臵，讓其四屏互動、全車語音交互功能更完善。自動駕駛方面，理想將完成基于Mobileye、到地平線、到英偉達Orin-X的自研迭代，1）功能交付上，集中火力優(yōu)化NOA和完整AEB，2）數(shù)據(jù)積累上，用免費標配模式，讓用戶均可使用自動駕駛功能、大大提升數(shù)據(jù)迭代效率。

　　盈利預測：該行預計公司2022-2025年銷量約15/23/37/52萬輛，總收入達476/771/1205/1650億元，non-GAAP凈利潤率約4%/4%/5%/6%。

　　理想汽車2020Q2起已實現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉正，基于其穩(wěn)健的經(jīng)營風格及較強的造血能力，該行預計公司2022年有望實現(xiàn)盈利，2025年non-GAAP凈利有望達106億元，對應目標市值對應約為27倍P/E，具備較強安全邊際。

　　風險提示：車型研發(fā)及銷售不及預期風險、上游零部件供應波動風險、智能駕駛技術迭代不及預期風險。