核心盈利同比增26.3%。剔除青海大美項目一次性減值計提及其稅務影響，我們測算公司2021年股東凈利達人民幣30.07億元，同比增26.3%，得益于收入的增長（同比+10.3%）及毛利率的改善（同比+0.3個百分點）。考慮到年內(nèi)大宗商品漲價幅度，毛利率的提高表現(xiàn)搶眼，我們認為這體現(xiàn)了公司在運營數(shù)字化、標準化以及價值鏈優(yōu)化方面的持續(xù)努力。

　　公司2022年新簽合同額指引約為人民幣660億元，較2021年新簽額增5.0%，這符合我們對中國“雙碳”目標下國內(nèi)煉油煉化行業(yè)投資前景仍然穩(wěn)健的判斷。

　　值得關注的趨勢：我們認為公司在引領中國煉油煉化行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮著關鍵作用。公司擁有或正穩(wěn)步推進一系列讓能源轉(zhuǎn)型成為可能的技術，包括油轉(zhuǎn)化、新材料、氫能及碳捕集封存和利用方面的技術。

　　重申“買入”，上調(diào)目標價至6.00港元。我們認為，估值偏低乃至市值低于在手現(xiàn)金的中石化煉化工程是仍未被大多數(shù)投資者所悉知的一支具有吸引力的減碳主題股。公司2022年11.4%的股息率也頗具吸引力（受到充足在手訂單及充足現(xiàn)金支撐）。我們認為公司值得更高估值。我們6.00港元的目標價是基于7.8倍2022年市盈率（高于公司5年歷史平均前瞻市盈率0.5個標準差）。