文丨港股研究社

　　3月23日，吉利汽車發(fā)布了2021年全年財報。其中既談到了此前的銷量目標(biāo)、加速發(fā)展新能源的計劃，也不出意外地提到了全球缺芯給銷售表現(xiàn)和盈利能力帶來的持續(xù)性壓力，還有關(guān)于出海、技術(shù)能力與轉(zhuǎn)化收入這些拓展性因素。

　　這是一份信息量很足的年報，不僅關(guān)于吉利，也關(guān)系到汽車行業(yè)。吉利汽車目前的股價只有去年初的三分之一左右，它透露的戰(zhàn)略，很大程度上會影響到，這家龍頭車企未來的表現(xiàn)。

　　品牌布局顯成效，加強(qiáng)自研應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險

　　2021年，吉利汽車實現(xiàn)收入1016億元，同比增長10.3%，自2018年之后再次回歸千億車企序列。不過，吉利汽車2021年的凈利潤為43.5億元，同比去年下滑21.9%。

　　拆開來看，增收不增利的原因較為簡單，也就是去年全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈共同的痛點：缺芯，尤其是車用MCU，而吉利汽車也在年報業(yè)績會上證實了這一觀點。實際上，吉利汽車年報顯示，其毛利率較去年提升了一個百分點，來到17.13%，連續(xù)三年上升。但在綜合供應(yīng)鏈成本上升的情況下很難直接反饋給利潤表現(xiàn)。這和吉利汽車自身的策略也有關(guān)系，畢竟它的單車凈利率在2018年后一路走低，目前僅有4.8%。

　　值得關(guān)注的是，2022年，供應(yīng)端的壓力并不會快速消除。對吉利汽車?yán)麧櫟闹萍s因素，一是缺芯沒有減弱跡象，二季度開始才會好轉(zhuǎn)；二是極氪發(fā)展初期經(jīng)營成本或較高，收益有限。

　　吉利汽車CEO淦家閱表示，未來會繼續(xù)加強(qiáng)部署自研芯片，多方案、多路線應(yīng)對缺芯。這條路線在去年被比亞迪(002594)驗證了效果：去年自主品牌三杰中，長城汽車和吉利汽車都被芯片影響，但比亞迪靠芯片自給吃飽，防止了因供應(yīng)鏈跌倒。

　　芯片研發(fā)道阻且長，吉利汽車目前的希望還在產(chǎn)品矩陣上，包括毛利率的增長表現(xiàn)，都是吉利汽車家族的功勞。2021年，吉利汽車全年實現(xiàn)銷量1328029輛，連續(xù)五年坐穩(wěn)中國乘用車銷量冠軍的位置。轎車+SUV、燃油+新能源、性能+節(jié)能的全面組合，尤其是對高端產(chǎn)品線的沖擊，是吉利汽車的底氣。

　　去年，吉利汽車的單車均價增長了9%，來到7.9萬元，10萬元以下產(chǎn)品占總產(chǎn)品序列比例大降30%，而10萬-15萬和15萬元以上的比例分別提升了19%和11%。新推出的“中國星”系列在高端市場給吉利打開了新的產(chǎn)品周期，以15萬左右的官方指導(dǎo)價實現(xiàn)超20萬輛的年度銷量。領(lǐng)克以年銷22萬輛、平均加權(quán)售價16.5萬元，站穩(wěn)了主流區(qū)間。

　?。▓D源：吉利汽車業(yè)績演示材料）

　　如果不是因為市場局勢的暗流涌動，吉利汽車原本可以繼續(xù)安穩(wěn)地沖擊自己的目標(biāo)。去年吉利汽車的銷量同比漲幅是0.5%，而長城汽車和比亞迪分別是15%和73.3%。乘聯(lián)會3月23日下午發(fā)布了前一周的乘用車市場數(shù)據(jù)，銷售指標(biāo)多維度大跌，零售量同比下降29%。綜合前幾周計算，3月的乘用車銷量很可能只有百萬出頭，而2月還有124萬輛。生產(chǎn)靜止、消費暫停，乘用車市場降溫如變臉。

　　大盤降速原因很多，比如高油價、疫情。關(guān)鍵在于，燃油車和新能源完全呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢，2月的新能源車零售滲透率達(dá)到21.8%，市場預(yù)估3月有望超過30%。吉利僅僅依靠燃油車，一個處于下降通道的產(chǎn)品線，能保地位，但不能保增長。

　　從各大車企發(fā)布的2022年目標(biāo)來看，吉利汽車的目標(biāo)高達(dá)165萬輛，較2021年增速為24%，和自己比是跳躍，而和比亞迪64%、長城48%、奇瑞56%的目標(biāo)增速比，卻是保守，差距就在于新能源。

　　從2021年10月“智能吉利2025”戰(zhàn)略發(fā)布時錨定電動化路線，到開年吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱在新春寄語中的再次強(qiáng)調(diào)，再到業(yè)績會上明確2022年在純電、超級電混、純電混動、換電等賽道上全面發(fā)力，吉利汽車這頭大象，轉(zhuǎn)身的動作不可謂不小。

　　解局關(guān)鍵已明，考驗吉利汽車戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力的時候到了。

　　混動與純電二分新能源，智能吉利2025持續(xù)落地

　　吉利新能源和電氣化2021年累計銷量僅有10萬輛，比亞迪依靠刀片電池和DMi混動新技術(shù)加持賣了超過60萬輛新能源車，同是傳統(tǒng)車企的長城，銷量也有14萬輛，造車新勢力更是月月不停地?fù)Q座次。

　　吉利汽車的追趕從產(chǎn)品布局開始，它去年在“智能吉利2025——吉利龍灣技術(shù)薈暨全球動力科技品牌發(fā)布”（以下簡稱“發(fā)布會”）活動上宣布，將在5年內(nèi)推出超過25款全新智能新能源產(chǎn)品，包括純電動、插電混動、油電混動等。

　　和外界觀察新勢力的角度不同，傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型競爭中，混動的重要性絕不遜于純電。吉利汽車去年在發(fā)布會上推出了雷神動力品牌，其中雷神智擎Hi·X混動系統(tǒng)被吉利汽車寄予厚望，它需要用自己的技術(shù)能力和產(chǎn)品體驗，去追平自己和對手的時間差——在吉利汽車發(fā)布雷神動力的前一年內(nèi)，長城檸檬混動DHT技術(shù)、比亞迪布DM-i超級混動奇瑞鯤鵬動力已經(jīng)推出了自己的布局。

　　參數(shù)上，雷神智擎Hi·X完全有能力和比亞迪DM-i貼身近戰(zhàn)：雷神智擎Hi·X動力NEDC油耗為3.6L/100km，比亞迪最低3.8L/100km。熱效率上，兩者分別為43.32%和43%。變速器質(zhì)量上，吉利DHT Pro為120kg，比亞迪的超級混動變速器是150kg。

　　但比亞迪的產(chǎn)品領(lǐng)先卻有較大的現(xiàn)實優(yōu)勢，2021年全年新能源汽車銷量達(dá)59.37萬輛，DM插電混動車型以27.29萬輛占據(jù)約45.96%份額。2022年，吉利計劃將8款以上雷神Hi·X油電混動和超級電混產(chǎn)品投放市場，混動領(lǐng)域堪稱“神仙打架”。

　?。▓D源：吉利汽車業(yè)績演示材料）

　　作為對比，純電的疑云并不多。幾何汽車的增長成效顯著，極氪依然還需要投入。值得慶幸的是，新能源對吉利的帶動作用不遜于高端燃油車型，極氪001四個月交付共12,453輛，平均訂單單價33.5萬人民幣，對提高總體毛利率有積極作用。2022年，極氪要交付7萬輛，在供應(yīng)鏈繼續(xù)承壓的同時，也留下了增強(qiáng)盈利能力的希望。

　　而和新能源關(guān)聯(lián)緊密的研發(fā)方面，吉利正在給出一張值得期待的藍(lán)圖。2021年，吉利汽車技術(shù)授權(quán)和研發(fā)服務(wù)實現(xiàn)45億元收入，較2020年同比增長245%，這是一個新的利潤增長點。

　　2021年，吉利汽車研發(fā)投入總計55億元，同比增長16.1%。吉利汽車在發(fā)布會上提出的“九大龍灣行動”之首，就是五年投入1500億元研發(fā)費用，假設(shè)技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)輸出能力繼續(xù)走強(qiáng)，吉利的正循環(huán)將大大加速。畢竟，它是“全球唯一具備衛(wèi)星通訊和定位、高精地圖和導(dǎo)航、汽車芯片到軟硬件全棧自研的汽車企業(yè)”。

　　這種愿景最后落在吉利的控股的多維布局之上，多品牌、全球化、對外投資，吉利的價值評估，很可能要回到外界怎么解讀吉利汽車的屬性之上。

　　行業(yè)白銀時代，吉利多維掘金？

　　如果繼續(xù)從整車方面看，吉利汽車的全球化進(jìn)步趨勢明顯。2021年，吉利汽車?yán)塾嬒蚝Ｍ獾貐^(qū)市場銷售11.5萬輛，同比增長58.2%，這種趨勢已經(jīng)延續(xù)到今年。產(chǎn)品更不必說，自有的幾大主力，和梅賽德斯-奔馳合資的首款Smart產(chǎn)品，以及對外引進(jìn)的技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代，吉利汽車都沒落下。

　?。▓D源：吉利汽車業(yè)績演示材料）

　　但是，吉利控股董事長李書福說：“要開放包容，合縱連橫，團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，擴(kuò)大生態(tài)圈新朋友?！边@樣，吉利就不能只在汽車領(lǐng)域“歲月靜好”。

　　吉利每隔一段時間就會有新動作，比如手機(jī)方面李書福創(chuàng)辦湖北星紀(jì)時代、與魅族的收購傳聞，以及網(wǎng)約車、換電、芯片等賽道的布局。這可以視為吉利此前資本布局的一種延續(xù)，同時也是對電動化、智能化的追求。

　　比起怎么做，更重要的是為什么要這么做。毫無疑問，圍繞汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈多元化的一系列要素已經(jīng)展現(xiàn)在吉利的對外信息中，比如海量研發(fā)投入，各領(lǐng)域的技術(shù)成果，子品牌和新品牌，出行、換點等領(lǐng)域的投資等。但如果有更大的價值，那它們或許隱藏在那些尚未釋放足夠利好的布局中。

　　吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱說，吉利汽車4.0時代的產(chǎn)品布局會陸續(xù)進(jìn)入收獲期，公司前些年一直在打造的CMA、SPA及SEA浩瀚架構(gòu)在近年將會得到充分體現(xiàn)，吉利汽車近年來圍繞智能化、電動化做的一系列科技生態(tài)圈布局，最終會反哺到消費市場。他認(rèn)為這會形成吉利的技術(shù)護(hù)城河，奠定長期發(fā)展的基本盤。

　　吉利多元化的優(yōu)勢在于，汽車產(chǎn)業(yè)鏈不會像手機(jī)等智能產(chǎn)品一樣被整合產(chǎn)業(yè)鏈迅速顛覆，即使是蘋果造車也至今未能成行。極氪的機(jī)械素質(zhì)等細(xì)節(jié)體現(xiàn)了吉利汽車的行業(yè)積累深厚。依靠多元化，吉利汽車協(xié)同效應(yīng)有望產(chǎn)生較好成效，短板則在于管理等方面的磨合。行業(yè)新能源東風(fēng)尚未結(jié)束，黃金初期稱不上，白銀時代也有余。至少，吉利汽車在努力趕路。

　　結(jié)果如何，尚不可知。但今年2月，吉利汽車首次用表格形式把銷量公告明確劃分出幾何、領(lǐng)克、睿藍(lán)等品牌，和純電、插電混動等新能源類目，或許說明這家公司開始把最重要的價值杠桿放到了新的位置——更重要的是，要讓外界更明確看到它們的進(jìn)步。

　　不少市場觀點認(rèn)為，2020年曾經(jīng)是吉利最困難的一年。那么審慎來看，吉利汽車的2022年，機(jī)會或許大于風(fēng)險。因為能面對和一點點地解決自己的困難，是對能力的有效驗證。吉利的市場信心修復(fù)，只有它自己能完成。

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