3月24日港股盤后，“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療發(fā)布2021年業(yè)績(jī)報(bào)告。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)21.69億元，同比上漲32.4%；歸母凈利潤(rùn)為1.2億元，同比下滑26.4%。

　　醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)營(yíng)收大漲173%，但占比卻僅為23.9%

　　雍禾醫(yī)療成立于2005年，2013年開(kāi)始進(jìn)行全國(guó)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展，2017年，中信產(chǎn)業(yè)基金注資3億元并控股雍禾醫(yī)療。目前，其經(jīng)營(yíng)54家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋全國(guó)53個(gè)城市。

　　近四年，雍禾醫(yī)療的營(yíng)收規(guī)模均保持30%以上的增速。2021年財(cái)報(bào)顯示，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.686億元，同比增長(zhǎng)32.4%，營(yíng)收增速較2020年下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，較2019年增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。從營(yíng)收規(guī)模上看，2021年的營(yíng)收規(guī)模為近四年新高。

　　從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，雍禾醫(yī)療的營(yíng)收構(gòu)成主要包括三類，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，包括頭發(fā)/美人尖/鬢角/睫毛/眉毛/胡須種植、發(fā)際線調(diào)整等業(yè)務(wù)類型；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)包括防脫、生發(fā)、烏發(fā)、潤(rùn)發(fā)、養(yǎng)發(fā)、頭皮調(diào)理、去屑等；其他業(yè)務(wù)包括獨(dú)立的史云遜直營(yíng)店產(chǎn)品銷售等。

　　營(yíng)收的增長(zhǎng)主要得益于醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，2021年，醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)營(yíng)收5.8億元，較2020年增加3.7億元。此外，營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)卻進(jìn)入了緩慢增長(zhǎng)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7億元，較2020年僅增加1.6億元，營(yíng)收增速較2019年下滑了19個(gè)百分點(diǎn)。

　　那么，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)為何增速緩慢？實(shí)際上，由于植發(fā)治療服務(wù)通常是一次性服務(wù)，幾乎無(wú)法重復(fù)消費(fèi)，大多數(shù)植發(fā)手術(shù)的醫(yī)療效果可能會(huì)永久持續(xù)，這個(gè)行業(yè)對(duì)新客戶的依賴性較高。如何打造復(fù)購(gòu)率高、重復(fù)消費(fèi)的項(xiàng)目，是雍禾醫(yī)療的發(fā)展難點(diǎn)。

　　所以，自2017年起，雍禾醫(yī)療開(kāi)始走上了多品牌發(fā)展的道路。2017年，雍禾醫(yī)療收購(gòu)倫敦頭發(fā)養(yǎng)護(hù)品牌史云遜的中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)。2018年，開(kāi)始進(jìn)軍醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域，在各家機(jī)構(gòu)以“店中店”模式設(shè)置醫(yī)學(xué)健發(fā)中心。此外，還完成了對(duì)哈發(fā)達(dá)假發(fā)品牌的收購(gòu)。目前，雍禾醫(yī)療已經(jīng)形成了雍禾植發(fā)、史云遜健發(fā)、哈發(fā)達(dá)假發(fā)、女性品牌雍禾發(fā)之初等品牌矩陣。

　　雖然，多品牌業(yè)務(wù)發(fā)展較快，尤其是醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展迅速。但是從近四年的產(chǎn)品營(yíng)收占比上來(lái)看，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的仍然是植發(fā)醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)營(yíng)收占比雖然逐年增加，2021年?duì)I收占比達(dá)到26.9%，但是，距離支撐起雍禾醫(yī)療營(yíng)收的半壁江山還有一段距離。未來(lái)，仍然有很長(zhǎng)的路要走。

　　此外，雍禾醫(yī)療還陷入了“高毛利率、低凈利率”的怪圈。

　　2021年毛利率高達(dá)73.9%，凈利率卻僅為5.5%

　　近四年，雍禾醫(yī)療的毛利率均保持在70%以上的盈利水平。但是，凈利率卻在2%——10%之間的水平。拿2021年來(lái)說(shuō)，其毛利率高達(dá)72.9%，但凈利率卻僅為5.5%。雍禾醫(yī)療為何不能躺著賺錢？

　　這與植發(fā)行業(yè)的高營(yíng)銷有關(guān)。雍禾醫(yī)療的第一大供應(yīng)商既不是藥品提供商，也不是手術(shù)耗材提供商，而是廣告運(yùn)營(yíng)商。

　　根據(jù)此前招股書(shū)，2021年上半年，雍禾醫(yī)療的第一大供應(yīng)商是通過(guò)線上社區(qū)的推廣服務(wù)商，購(gòu)買金額高達(dá)7126.4萬(wàn)元；第二大供應(yīng)商是搜索引擎廣告商，購(gòu)買金額為4816.5萬(wàn)元。總體來(lái)看，2021年上半年，雍禾醫(yī)療購(gòu)買前五大供應(yīng)商的廣告推廣服務(wù)的金額就高達(dá)2.17億元。以今年的營(yíng)收舉例，2021年上半年，雍禾醫(yī)療支付給前五大供應(yīng)商的金額占全年?duì)I收的10%。

　　那么，雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷費(fèi)用到底有多高呢？2021年，其營(yíng)銷費(fèi)用為10.73億元，較去年增長(zhǎng)38%。營(yíng)銷費(fèi)用率為49.5%，較去年增加1.9個(gè)百分點(diǎn)。這意味著雍禾醫(yī)療的獲客成本也在增長(zhǎng)。

　　2021年?duì)I銷費(fèi)用中，營(yíng)銷及推廣開(kāi)支為6.84億元，占營(yíng)銷費(fèi)用的比例為65.1%。舉例來(lái)說(shuō)，雍禾醫(yī)療植發(fā)患者平均消費(fèi)為26643元，按照65.1%的推廣費(fèi)用率以及49.5%的營(yíng)銷費(fèi)用率推算，這筆錢中大約就包含了8585元的營(yíng)銷推廣費(fèi)用。

　　營(yíng)銷費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的76倍，源于植發(fā)行業(yè)“內(nèi)卷”？

　　此外，與營(yíng)銷費(fèi)用相比，雍禾醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用的投入體量相對(duì)較少。2018年至2021年，雍禾醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為：780.7萬(wàn)元、886.9萬(wàn)元、1181.5萬(wàn)元、1416.3萬(wàn)元；2018年至2021年，雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷費(fèi)用分別為：4.6億元、6.5億元、7.8億元、10.73億元。營(yíng)銷費(fèi)用分別約是研發(fā)費(fèi)用的59倍、73倍、66倍、76倍。

　　雍禾醫(yī)療為何重營(yíng)銷而輕研發(fā)呢？

　　這與植發(fā)行業(yè)的現(xiàn)狀有關(guān)。一方面，植發(fā)行業(yè)發(fā)展前景潛力較大，但是滲透率較低。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)有超過(guò)2.5億人正飽受脫發(fā)困擾。但與實(shí)際患脫發(fā)的人數(shù)相比，中國(guó)接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的人數(shù)相對(duì)較少。根據(jù)Frost&Sullivan，2020年植發(fā)手術(shù)51.6萬(wàn)例，對(duì)應(yīng)植發(fā)手術(shù)滲透率僅0.21%。所以，通過(guò)營(yíng)銷增加滲透率成為了很多植發(fā)企業(yè)的選擇。

　　另一方面，植發(fā)行業(yè)集中度較低，植發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。民營(yíng)非連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)占據(jù)了市場(chǎng)將近一半的份額。數(shù)據(jù)顯示，包含雍禾、碧禾盛、大麥、新生的民營(yíng)連鎖類的植發(fā)企業(yè)只占總數(shù)的23.9%；民營(yíng)非連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)、民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門、公立醫(yī)院植發(fā)科室占據(jù)了76.1%的市場(chǎng)份額。

　　此外，資本的入場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了行業(yè)“內(nèi)卷”。2018年1月，碧蓮盛獲得華蓋資本5億元戰(zhàn)略投資；隨著雍禾醫(yī)療的上市，大麥微針、新生植發(fā)、碧蓮盛等也都在躍躍欲試。資本看好這一賽道的同時(shí)也意味著這些植發(fā)機(jī)構(gòu)手握大量的廣告和預(yù)算。

　　這也可以理解，雍禾醫(yī)療為何付出那么高的成本獲客，但是，困擾著雍禾醫(yī)療的一是一旦營(yíng)銷下降，營(yíng)收可能就會(huì)縮水。二是鋪天蓋地的廣告投放也讓雍禾醫(yī)療惹上麻煩。

　　招股書(shū)顯示，2018年，雍禾醫(yī)療有七宗不合規(guī)事項(xiàng)被處罰。其中，北京雍禾美度門診部有限公司為推廣雍禾植發(fā)品牌的醫(yī)療服務(wù)，變?cè)灬t(yī)療廣告審查文件，在上海地鐵1號(hào)線、2號(hào)線、4號(hào)線車廂發(fā)布未經(jīng)審查批準(zhǔn)的廣告內(nèi)容，罰款176.7萬(wàn)元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)無(wú)疑是門好生意，不過(guò)廣闊的市場(chǎng)與較低的滲透率，對(duì)于以雍禾醫(yī)療為代表的從業(yè)企業(yè)而言，是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)。

　　財(cái)報(bào)發(fā)出后，今日雍禾醫(yī)療股價(jià)高開(kāi)低走。截至3月25日港股收盤，報(bào)11.9港元/股，較前一日下跌2.46% ，總市值62.72億港元。