編者按

　　近年來新能源汽車處于高速增長中，全球新能源汽車銷量和滲透率不斷超預(yù)期，2021年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，預(yù)計 2022 年全球銷量為 938 萬輛，刺激上游的鋰電板塊一些小而美的細(xì)分賽道在隱秘處暗自發(fā)酵。

　　比如，鋁箔約占鋰電池總成本的 2-3% ，占比并不高，常常被人忽略，但其投資價值卻是值得引起關(guān)注的。

　　鋁箔在新能源汽車、儲能方面有哪些結(jié)合點，在產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮怎樣的價值，哪些上市公司值得關(guān)注，財華社將為您一一揭曉。

　　我們在《求索中的鋰電鋁箔 小而美賽道！奔涌的藍(lán)海？》文章中從宏觀層面分析了鋰電鋁箔的市場前景與掘金機(jī)遇，尤其是將鋁箔與動力電池掛鉤后，其估值邏輯大有煥然一新的態(tài)勢，那么具體到上市公司層面，哪些個股值得關(guān)注呢？

　　在雙碳背景下，清潔能源對鋁行業(yè)來說極其重要，A股中具備完整的水電鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司少之又少，而云鋁股份(000807)(000807.SZ)卻具備了這樣的優(yōu)勢。

　　云鋁股份（全稱：“云南鋁業(yè)股份有限公司”）前身為云南鋁廠，始建于1970年，1998年通過改制上市。

　　2018年12月，云鋁股份正式進(jìn)入中鋁集團(tuán)，是“國家環(huán)境友好企業(yè)”、?國家“綠色工廠”，連續(xù)六屆蟬聯(lián)“全國文明單位”，多年榮登《財富》中國500強(qiáng)企業(yè)榜單，是一家擁有完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈的綠色低碳企業(yè)，成功構(gòu)建了集鋁土礦——氧化鋁——炭素制品——鋁冶煉——鋁加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了較為明顯的資源保障優(yōu)勢。

　　目前，云鋁股份產(chǎn)業(yè)分布在云南六個地州，是國內(nèi)水電鋁的主要供應(yīng)商，是國內(nèi)超薄鋁箔的主要生產(chǎn)企業(yè)，是鑄造鋁合金錠行業(yè)國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者。

　　01加快復(fù)產(chǎn)步伐

　　2022年，云鋁股份的主旋律是復(fù)產(chǎn)。

　　近年來，隨著“能耗雙控”政策的逐步推進(jìn)，部分地區(qū)的鋁企承受著限產(chǎn)、電力供應(yīng)緊張的雙重壓力，加之我國對綠色低碳發(fā)展的重視，尤其“碳達(dá)峰、碳中和”雙碳納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，導(dǎo)致山東、河南、內(nèi)蒙古等地區(qū)電解鋁產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制。

　　在此背景下，低碳環(huán)保的綠色電解鋁更受市場青睞。

　　云鋁股份主要以水電資源生產(chǎn)原鋁，建成電解鋁產(chǎn)能達(dá)到305萬噸，已成為國內(nèi)最大的綠色低碳鋁供應(yīng)商。

　　年報顯示，云鋁股份2021年生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約85%。公司依托水電等綠色能源生產(chǎn)的綠色鋁(水電鋁)與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的約20%左右，形成了公司核心競爭優(yōu)勢所在。

　　新能源汽車輕量化用鋁合金、鋰電池用鋁殼、光伏鋁型材等細(xì)分領(lǐng)域，都為鋁金屬行業(yè)提供了很好的盈利空間。如果鋁價保持高位，相關(guān)公司的業(yè)績也會隨之持續(xù)提升。

　　海外方面，歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致供給擾動持續(xù)，同時對俄制裁趨嚴(yán)進(jìn)一步加劇俄鋁供給收縮預(yù)期，未來海外鋁價或?qū)⒊掷m(xù)高位。

　　據(jù)長江有色金屬網(wǎng)分析，目前以盤面價格計算，國內(nèi)電解鋁冶煉利潤大約為5700元/噸，利潤處于高位。

　　2022年3月14日至18日，國內(nèi)電解鋁社會庫存達(dá)到108.9萬噸，周環(huán)比下降5.3萬噸，春節(jié)以來首次出現(xiàn)庫存下降。

　　2022年以來，隨著用電指標(biāo)寬松，公司有望擺脫缺電影響，為產(chǎn)量釋放鋪好路。

　　在電解鋁利潤高企及去庫存、用電指標(biāo)放寬背景下，云鋁股份加快復(fù)產(chǎn)步伐，穩(wěn)步提升電解鋁產(chǎn)能利用率與提高新能源電力自給率，形成水電鋁產(chǎn)能優(yōu)勢。

　　云鋁股份正在與有專業(yè)優(yōu)勢的發(fā)電企業(yè)進(jìn)行合作，由對方投資在公司下屬企業(yè)廠房屋頂?shù)任恢媒ㄔO(shè)分布式光伏及分散式風(fēng)力發(fā)電項目，進(jìn)一步拓寬公司綠色電力保障渠道。

　　據(jù)云鋁股份介紹，2022年將有電解鋁產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，在建項目包括“魯?shù)?.5級地震災(zāi)后恢復(fù)重建水電鋁項目”、“云鋁文山50萬噸綠色低碳水電鋁材一體化項目”。

　　根據(jù)公司年報披露的生產(chǎn)經(jīng)營計劃，公司2022年氧化鋁產(chǎn)量140萬噸，電解鋁產(chǎn)量269萬噸。

　　02水電鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈

　　云鋁股份具備完整的水電鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈，這是其獲得較高估值的秘籍。

　　云鋁股份向電解鋁上游布局，有利于進(jìn)一步降低成本、保持整體成本穩(wěn)定，并且充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)。

　　報告期內(nèi)，云鋁股份加大文山地區(qū)鋁土礦開發(fā)力度，同時與【索通發(fā)展(603612)、股吧】(603612)合資建設(shè)的90萬噸陽極炭素項目一期已順利投產(chǎn)，項目達(dá)產(chǎn)后公司陽極炭素自給率將得到進(jìn)一步提升。

　　云鋁股份向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品向動力電池鋁箔、超薄鋁箔等中高端產(chǎn)品升級，增加產(chǎn)品的附加值，是提升公司的盈利能力與抗風(fēng)險能力的關(guān)鍵。

　　云鋁股份下游切入動力電池鋁箔賽道是通過收購云南浩鑫鋁箔有限公司實現(xiàn)的。

　　浩鑫鋁箔成立于1996年，注冊資本為9564.32萬美元，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)7微米或薄于7微米規(guī)格的鋁箔、光箔襯紙產(chǎn)品及其他鋁箔產(chǎn)品等。浩鑫鋁箔為國有控股、中外合資經(jīng)營企業(yè)。

　　2015年，云鋁股份通過參與競拍云南中煙物資有限責(zé)任公司持有的云南浩鑫鋁箔13.08%的股權(quán)，最終實現(xiàn)對浩鑫鋁箔100%控股。

　　2021年浩鑫鋁箔的營業(yè)收入為1.34億元，凈利潤為892.48億元。

　　浩鑫鋁箔已然成為公司延伸產(chǎn)業(yè)價值鏈，提升下游鋁深加工產(chǎn)品的市場競爭能力和盈利能力的關(guān)鍵棋子。

　　2022年2月16日晚公司發(fā)布公告，擬不低于6.17元/股，向控股股東冶金集團(tuán)等不超10名對象，發(fā)行股份募資不超45億元，用于收購國電云南旗下三家水電公司股權(quán)資產(chǎn)，實施浩鑫公司高精超薄鋁箔項目、文山中低品位鋁土礦綜合利用項目等，以降低用電成本，完善“水電鋁加工一體化”產(chǎn)業(yè)鏈。

　　產(chǎn)能方面，截至2021年底，對上，云鋁股份擁有鋁土礦年產(chǎn)能304萬噸，氧化鋁140萬噸，炭素制品80萬噸；對下，擁有水電鋁278萬噸，鋁合金140萬噸，鋁板帶13.5萬噸、鋁箔3.6萬噸的綠色鋁材一體化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。

　　03經(jīng)營業(yè)績方面

　　2021年，公司受限電影響產(chǎn)銷量同比下滑，但鋁行業(yè)高景氣，帶動公司業(yè)績增長。

　　云鋁股份披露的2021年度報告顯示，公司實現(xiàn)營收416.69億元，同比增長40.90%；凈利潤33.19億元，同比增長267.74%，其中貢獻(xiàn)最大的是電解鋁，2021年度，云鋁股份生產(chǎn)電解鋁共計230.02萬噸，創(chuàng)造營收191.20億元，同比增長15.48%，綠色電解鋁已成為公司的核心競爭力所在。

　　2021年云南能耗雙控及電力短缺造成公司減產(chǎn)77萬噸，占公司產(chǎn)能超過25%，疊加去年11月文山鋁業(yè)漏槽導(dǎo)致產(chǎn)銷量遠(yuǎn)低于預(yù)期，四季度業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

　　公司2021全年業(yè)績增長主要受益于高鋁價。2021年公司原鋁產(chǎn)量230.02萬噸，同比下降了4.41%，而2021年長江鋁現(xiàn)貨含稅均價18905元/噸，比2020年均價上漲達(dá)33.2%。

　　2021業(yè)績報表的一大亮點是，公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下滑趨勢。

　　截至2021年末，公司負(fù)債合計169.27億元，比2020年末減少103.33億元，其中流動負(fù)債由2020年末174億元下降至2021年末98億元，非流動負(fù)債由99億元下降至71億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至44.7%，較2020年末66.5%的水平顯著下降。

　　一個細(xì)節(jié)值得注意，2021年財報中公司計提資產(chǎn)減值19.85億元，占公司利潤總額比例為42.34%。

　　由于公司產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能降耗等因素，公司對老舊、不符合未來節(jié)能降耗需要的機(jī)器設(shè)備等制定了改造、清理或處置計劃，并相應(yīng)進(jìn)行了減值測試。2021年，公司計提資產(chǎn)減值19.85億元，占公司利潤總額比例為42.34%，其中21年Q4計提8.23億元。

　　計提資產(chǎn)減值短期內(nèi)乍一看影響公司業(yè)績，但長期來看減輕環(huán)保方面的負(fù)擔(dān)，符合公司“綠色鋁材一體化”的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　2022年3月25日，云鋁股份的收盤價為13.81元/股，市值為478.92億元。

　　目前，云鋁股份受到的資本的關(guān)注度并不算高，未來能否憑借“綠色一體化”成為香餑餑呢？值得期待。