國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持九毛九（09922）“增持”評級，中短期看太二門店擴張，長期看九毛九品牌改革、其他品牌成熟、供應(yīng)鏈成熟。該行考慮公司恢復(fù)進展良好，預(yù)計2022-23年EPS為0.38/0.57（+0.02）元，增加2024年EPS預(yù)測為0.83元。參考行業(yè)情況給予公司2023年40倍P/E，對應(yīng)目標價23港元。

　　事件：公司2021年實現(xiàn)營收41.8億元/+54%，歸母凈利3.4億元/+174%，歸母凈利率達7.7%/+3.2pct；經(jīng)調(diào)整純利3.8億元/+228%。

　　受疫情影響部分餐廳暫停堂食30天以上，因其產(chǎn)生的收入損失約3.66億元。其中，餐廳營運收入35.2億元/+59.2%，外賣收入占比從去年的17.5%下降至14.9%，特產(chǎn)銷售收入+416%至1586萬元。公司擬每股派息0.06港元。

　　國泰君安主要觀點如下：

　　太二發(fā)展穩(wěn)健，新品牌逐漸鋪開。全年新開133家（九毛九1家，太二122家，2顆雞蛋煎餅加盟2家，慫7家，賴美麗2家），關(guān)閉44家，凈開89家。分品牌看：

　　1）九毛九：門店調(diào)整下經(jīng)營向好。2021年收入7.59億元/+8.7%，門店數(shù)凈-15家至83家，門店收縮下經(jīng)營利潤率較2020年+7.4pct改善至12.9%。全年同店銷售增速由2020年的-34%至24.5%，翻座率1.9/+11.8%，人均消費59元基本穩(wěn)定。

　　2）太二：如期擴店，盈利能力繼續(xù)提升。凈開117家350家，門店擴張帶動2021年收入32.85億元/+67.6%，占比提升至78.8%/+6.5pct，經(jīng)營利潤率21.8%，較2020年+3.3pct。同店銷售+5.7%，翻座率3.4/-11%，主因疫情影響和門店下沉，人均消費80元基本穩(wěn)定。

　　3）慫火鍋：收入8741萬元，翻座率2.5；賴美麗收入315萬元，翻座率2.4。

　　成本控制得當。

　　原材料成本占比36.8%/-1.7pct，主要系鱸魚和酸菜采購成本降低；營收快速擴張致員工成本占比25.3%/-2.2pct，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比8.2%/-0.8pct；租金開支占比從1.8%上升至2.3%主因租金優(yōu)惠減少。店鋪層面的經(jīng)營利潤率19.4%/+4.5pcts。

　　風險提示：疫情反復(fù)、開店不及預(yù)期、同店下滑明顯等。