伴隨著獨立第三方項目占比的提升，管理規(guī)模錄得穩(wěn)步擴張。2021年內(nèi)在管面積增加了877.8萬平方米，總在管面積在2021年末增至3，349.7萬平方米。來自獨立第三方的在管面積占比由2020年末的33.2%上升至2021年末的45.1%。公建類物業(yè)成為管理規(guī)模的關(guān)鍵增長引擎。2021年內(nèi)，來自公建類物業(yè)的在管面積增加了688.6萬平方米，占年內(nèi)新增在管面積的78.2%。公司目前管理的公建類物業(yè)包含醫(yī)院、學(xué)校、工業(yè)園、體育中心、政府物業(yè)等。

　　2021年業(yè)績符合我們預(yù)期，同時派息比率進一步提升?？偸杖胪仍鲩L11.9%至人民幣13.20億元。毛利率同比下滑1.3個百分點至19.9%。行政費用率同比上升0.6個百分點至6.2%。有效稅率同比下降0.7個百分點至25.3%。股東凈利同比上升31.3%至人民幣1.38億元。隨著管理規(guī)模的持續(xù)提升，我們預(yù)計股東凈利將在2021-2024年以18.2%的年均復(fù)合增長率增長。2021年派息比率達到約60%的歷史新高，我們預(yù)計未來派息政策穩(wěn)定。

　　2022年初以來物業(yè)管理板塊的平均估值持續(xù)走低，而公司當(dāng)前的股價仍被嚴(yán)重低估。我們給予每股4.50港元的目標(biāo)價，分別相當(dāng)于8.2倍/ 7.0倍/ 6.0倍2022-2024年市盈率。我們維持“買入”的投資評級。風(fēng)險因素：低于預(yù)期的在管面積以及第三方項目競標(biāo)和收購存在不確定性。