旭陽2021年股東凈利創(chuàng)歷史新高達人民幣26.13億元，同比增58.1%，受到順日信澤收購項目及苯乙烯產(chǎn)能有機增長帶來的可持續(xù)增量盈利所帶動。但受到2021年4季度中國限電危機時期焦炭焦煤價差收窄沖擊，2021年毛利率同比降1.9個百分點至14.4%——旭陽焦炭焦煤月均價差由2021年1-10月的人民幣742-1，179元/噸降至年底11-12月的人民幣339-485元/噸。隨著國內(nèi)外鋼廠需求強勁推升年迄今焦炭價格多輪提漲，最艱難的情況已經(jīng)過去，我們認為旭陽2022年3月焦炭焦煤平均價差已回升至人民幣800元/噸以上。

　　管理層表示盈利仍有望增長，主要考慮到1）中國焦化行業(yè)盈利前景在減碳以及俄烏沖突后供應(yīng)受到?jīng)_擊的背景下較為穩(wěn)健，以及2）公司的焦炭和己內(nèi)酰胺產(chǎn)能計劃于2022-2023年進一步擴充、對供應(yīng)商及客戶議價能力逐步提升、貿(mào)易及運營托管業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，以及自2022年起推行多項控本降費措施。我們預(yù)測2022-2024年間盈利年復(fù)合增長率達33.7%，主要體現(xiàn)了旭陽產(chǎn)能擴張計劃的預(yù)期結(jié)果，同時假設(shè)預(yù)測期內(nèi)公司各業(yè)務(wù)板塊毛利率保持在2021年水平。

　　維持“買入”，目標價6.00港元。我們的目標價對應(yīng)6.0倍2022年市盈率，而香港上市一體化煤炭公司目前估值在4.1倍至7.6倍2022年市盈率。

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