2021年業(yè)績符合預期。2021年中國食品的收入同比上升14.7%至人民幣197.84億元，比我們此前的預測值高1.0%。由于主要的原材料及包裝物成本加價，毛利率同比下滑3.9個百分點至35.7%；這亦反映了會計記賬方式的變更，進而銷售費用率同比節(jié)省3.4個百分點至27.1%。2021年中國食品的正?；从嬂⒓岸愴椙坝浀?2.5%的同比韌性增長。股東凈利同比上升14.8%至人民幣5.72億元，比我們此前的預測值低0.9%。2021年每股派息共計人民幣0.125元，相當于61.1%的派息比例（2020年：49.9%）。

　　由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，加上嚴厲的防疫措施，投資者擔心2022年的業(yè)務前景相對不明朗。而我們認為，隨著即飲消費逐步回歸，國內(nèi)的軟飲料市場或在2022年下半年開始重拾增長動能。然而，我們下調(diào)了2022年至2023年上半年的毛利率假設，因為較大的成本壓力將抵消掉由產(chǎn)品銷售結構改善以及提價所帶來的正面效應。2022-2024年中國食品的每股盈利預計將分別錄得3.4%/ 14.4%/ 16.6%的同比升幅。

　　我們認為，在美聯(lián)儲的加息周期下，加上揮之不去的宏觀不確定性，股息率較高且政策風險較小的必選消費股票（如：中國食品）有望跑贏大市。維持“買入”。我們的目標價為3.90港元，相當于15.0倍/ 13.1倍/ 11.2倍的2022-2024年市盈率。