海外業(yè)務(wù)延續(xù)強勢；國內(nèi)銷售現(xiàn)疲態(tài)

　　FY21凈利潤同比增長22.1%

　　JS環(huán)球生活FY21實現(xiàn)收入51.5億美元（下同），符合預(yù)期，但毛利率在原材料價格高企以及海運費上漲的壓力下下跌4.1百分點至37.4%。全年公司凈利潤為4.2億，同比增長22.1%。公司派發(fā)股息0.41港元，增加派息比例至42.9%。

　　SharkNinja增長高于預(yù)期

　　2021年 SharkNinja 在海外地區(qū)取得靚麗業(yè)績，全年收入37.4億，同比增長35.0%，其中Shark和Ninja品牌憑借出色的創(chuàng)新和設(shè)計能力，以及發(fā)揮與九陽合作的協(xié)同效應(yīng)，收入分別同比增長18.0%和62.3%。2021上半年SharkNinja收入增速77.1%。下半年放緩至14.4%，而第三季度未審核收入同比增長19.3%，說明第四季度收入同比下跌，供應(yīng)鏈偏緊問題更為突顯。 SharkNinja在美國和英國市場份額持續(xù)提升，在法國、德國和西班牙等歐洲地區(qū)的業(yè)務(wù)仍處在爬坡過程中，未來增長潛力較大。受到中國小家電市場競爭激烈的影響，九陽品牌2021年收入14.2億，同比下跌0.9%，遜與預(yù)期。九陽下半年收入同比下跌4.5%。品牌占總收入比例下降至27.5%。

　　關(guān)稅返還有助緩解毛利率壓力

　　近期SharkNinja 的部分產(chǎn)品進(jìn)入3月23日美國公布的對部分中國產(chǎn)品豁免加征關(guān)稅的清單內(nèi)，新規(guī)定適用于2021年10月12日至2022年12月31間的進(jìn)口美國的產(chǎn)品。受惠于新一輪豁免清單的產(chǎn)品占SharkNinja 的40%-50%，參考2020-2021公司毛利率受到當(dāng)時關(guān)稅返還的影響，預(yù)計這一輪關(guān)稅豁免將對公司毛利率有1-2百分點正面影響，有助于緩解原材料和運輸費用帶來的壓力。

　　維持買入評級，調(diào)降目標(biāo)價至14.10港元

　　2022公司主要的增長動力來自于SharkNinja新品類和新市場的開拓以及毛利率擴張。我們將2022年收入預(yù)測下調(diào)5.2% 至60.9億，將凈利潤預(yù)測下調(diào)6.3%至5.2億元。SharkNinja 和九陽間的協(xié)同合作預(yù)計將為其節(jié)省5000萬元費用，加之關(guān)稅退還對毛利率的支撐，預(yù)測2022毛利率為38.5%。我們將估值從前瞻市盈率20倍調(diào)整至12倍，目標(biāo)價調(diào)降至14.10港元，維持買入評級。