中金發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪(002594)電子（00285）“跑贏行業(yè)”評級，考慮安卓手機景氣度低迷，下調(diào)2022年凈利潤40.4%至24.09億元，新引入2023年凈利潤預(yù)測30.25億元，當前股價對應(yīng)2022/23年13.2倍/10.5倍市盈率，目標價降40.5%至22港元，對應(yīng)17.7/ 14.1倍2022/2023年市盈率，有34.1%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　2021年歸母凈利潤低于該行及市場此前預(yù)期

　　公司公布2021年業(yè)績：收入890.57億元，同比增長21.8%；歸母凈利潤23.1億元，同比下降57.5%。對應(yīng)4Q21收入231.22億元，同比增長7.0%，歸母凈利潤1.53億元，同比下降86.2%。公司2021年凈利潤分別低于該行及市場一致預(yù)期23.9%/20.7%，公司表示主要系：1）2020年口罩業(yè)務(wù)形成高基數(shù)：2）受疫情和缺芯影響，客戶需求不達預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低。公司公告2021年擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.103元/每股。

　　安卓高端機型需求不振致零部件收入下滑，組裝及汽車業(yè)務(wù)收入增速亮眼。2021年零部件業(yè)務(wù)收入同比下降10.9%至156.55億元，主要系高端旗艦機型銷量減少；組裝業(yè)務(wù)收入同比增長79.7%至559.77億元，主要得益于北美大客戶產(chǎn)品份額持續(xù)提升，但由于安卓客戶需求不佳，該行預(yù)計安卓產(chǎn)能利用率偏低或拖累組裝毛利率。此外，2021年新型智能產(chǎn)品收入同比增長31.3%至124.5億元，其中電子霧化產(chǎn)品完成核心專利布局和產(chǎn)能建設(shè)，客戶合作進一步拓展；而受益于多媒體中控系統(tǒng)、4G通訊模組等產(chǎn)品出貨量增長，汽車智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長107.5%至37.70億元。

　　安卓組裝拖累毛利率，研發(fā)投入持續(xù)加大。由于需求低迷，安卓組裝產(chǎn)能利用率偏低，導(dǎo)致公司毛利率同比下降6.4ppt至6.8%，拖累了盈利能力。2021年公司亦持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用同比提升13.6%至33.08億元；管理費用同比增長54.7%至10.41億元，該行預(yù)計主要系收入規(guī)模擴大帶來的管理人員支出增加。

　　看好北美大客戶產(chǎn)品份額及類型提升，電子霧化及汽車電子等新業(yè)務(wù)有望快速增長。展望2022年，該行預(yù)計隨著公司核心產(chǎn)品份額提升和新產(chǎn)品導(dǎo)入，北美大客戶組裝業(yè)務(wù)將迎來較快增長，同時金屬結(jié)構(gòu)件出貨量有望提升；安卓客戶或仍承壓。此外，過去幾年公司在電子煙、汽車電子等新業(yè)務(wù)研發(fā)上持續(xù)投入，公司預(yù)計2022年電子霧化業(yè)務(wù)有望隨新項目量產(chǎn)實現(xiàn)大幅增長，汽車中控系統(tǒng)級車載通訊模組出貨量亦有望高速增長。該行看好公司2022年在安卓毛利率改善，北美大客戶、電子霧化、汽車電子高速成長等帶動下，利潤重回增長。

　　風險提示：安卓產(chǎn)能利用率較低，北美客戶拓展緩慢，電子煙及汽車電子等拓展緩慢。