中金發(fā)布研究報告稱，維持愛帝宮（00286）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到非主營業(yè)務對上市公司業(yè)績負面影響，下調2022年每股盈利預測55%至0.02港元，引入2023年每股盈利預測0.04港元，月子業(yè)務凈利潤1.7億港元。另考慮盈利預測調整，目標價下調35%至0.65港元，對應2023年16倍月子業(yè)務市盈率，較當前股價有38%的上行空間。

　　事件：公司公布2021業(yè)績，收入6.43億港元，同比+6.9%；歸母凈利530萬港元，去年同期虧損3.81億港元。分業(yè)務，月子服務業(yè)務收入6.32億港元，同比+9.3%，凈利潤7485萬港元，同比-31%，利潤下滑主因新開月子中心處于開業(yè)爬坡期產生階段性虧損，而1年以上店表現平穩(wěn)且整體節(jié)奏符合中金預期。非主營業(yè)務方面，羅浮山養(yǎng)生住宅項目預售房款確認收入慢于預期，疊加集團層面財務費用0.66億港元，對上市公司利潤拖累明顯。

　　中金公司主要觀點如下：

　　月子服務業(yè)務穩(wěn)健，成熟門店同店向好。

　　月子服務業(yè)務收入同增9.3%，受益于原有門店入住率微升及新開門店增量貢獻。分開業(yè)時長看，1年以上分院收入同增2%至5.9億港元，1年以內分院收入4180萬港元，貢獻10%預收款。受新開門店爬坡影響，毛利率同比-8.3ppt至29.8%，銷售及分銷開支費率同增2.3ppt至17%；伴隨規(guī)模效應體現，行政開支費率同減1.6ppt至4.1%。最終，月子服務業(yè)務凈利潤同降31%至7485萬港元，凈利率同降6.9ppt至11.8%；但其中1年以上分院凈利潤同增1.5%至1.1億港元，凈利潤率同降0.1ppt至18.7%，顯示成熟門店經營保持穩(wěn)定。

　　房間數同比+58%，超額完成五年發(fā)展規(guī)劃首年目標。

　　現階段，公司21年4月開業(yè)的輕資產模式首店僑城坊店現已步入成熟期、穩(wěn)定貢獻利潤，驗證輕資產模式跑通。自2021年7月底公司發(fā)布五年發(fā)展規(guī)劃以來，深圳花卉小鎮(zhèn)店、成都二店、北京二店諾金店順利開店，顯示執(zhí)行落地能力，截至2021年公司月子服務房間數688間，較2020年底的435間同比增長約58%，超額完成50%的年復合增速目標。此外，公司公告佛山獨棟物業(yè)月子中心將于2H22開業(yè)，增加不少于110間房間，標志異地擴張新進一城。

　　重申看好月子服務滲透率提升及公司核心競爭優(yōu)勢帶來的廣闊成長前景，關注公司業(yè)務及股權結構梳理進展。

　　伴隨消費水平提升及撫養(yǎng)觀念轉變，月子業(yè)務在中國大陸作為非醫(yī)療服務屬性的體驗+功能式消費，在新一代媽媽中的接受程度快速提升，據Frost&Sullivan，現階段中國大陸月子中心滲透率僅為個位數，較中國臺灣地區(qū)、韓國等的高雙位數有較大空間。公司在標準化照護體系、人才培養(yǎng)體系及品牌口碑方面具備核心優(yōu)勢，現階段輕資產模式跑通，五年發(fā)展規(guī)劃推進快速展店。此外，公司自21年年中以來，上市公司層面非主營業(yè)務逐步剝離，同時月子中心負責人朱昱霏持股比例從0%上升至約8.2%，關注后續(xù)公司非主營業(yè)務及股權結構梳理進展。