中信證券發(fā)布研究報(bào)告，維持【中國(guó)重汽(000951)、股吧】(000951)（03808）“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整2022/23年EPS預(yù)測(cè)至1.31/1.79元（原為1.79/2.04元）?？紤]到重汽產(chǎn)品力持續(xù)提升，車型譜系進(jìn)一步完善，高端化、舒適化車型發(fā)力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，且在新能源及智能網(wǎng)聯(lián)布局加速，已為未來(lái)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)，以2022年EPS為基準(zhǔn)，結(jié)合其歷史估值中樞（11倍PEttm）及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，予2022年8倍PE，目標(biāo)價(jià)12.8港元。

　　事件：中國(guó)重汽2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收933.57億元，同比-4.9%；歸母凈利潤(rùn)43.22億元，同比-36.9%。其中，2021H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.88億元，同比-49.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比-82.1%。中國(guó)重汽盈利能力受原材料價(jià)格影響有所下降，但中國(guó)重汽市占率同比進(jìn)一步提升，細(xì)分市場(chǎng)持續(xù)突破，出口大幅增長(zhǎng)，新能源及智能化產(chǎn)品持續(xù)布局。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　收入快速增長(zhǎng)，原材料價(jià)格拖累毛利率。2021年中國(guó)重汽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收933.57億元，同比-4.9%；歸母凈利潤(rùn)43.22億元，同比-36.9%。其中，2021H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.88億元，同比-49.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.99億元，同比-82.1%。中國(guó)重汽毛利率約16.8%，同比-3.2pcts，主要由于原材料價(jià)格的大幅上漲，以及輕卡產(chǎn)品毛利率下降。中國(guó)重汽費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，費(fèi)用率約費(fèi)用率為11.5%，同比+0.6pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%/6.7%/-0.1%，分別同比-0.2/+1/-0.1pct，管理費(fèi)用率增加主要由于研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)6.6億元，同比+25%。

　　重卡市占率創(chuàng)新高，輕卡業(yè)務(wù)有所承壓。中國(guó)重汽2021年全年實(shí)現(xiàn)重卡銷量28.2萬(wàn)輛，同比+1.2%，增速跑贏行業(yè)（-13.7%），中國(guó)重汽市占率約20.2%，同比+3pcts，市占率創(chuàng)歷史新高。中國(guó)重汽重卡板塊收入約796.1億元，同比-4.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約5.4%，同比-0.9pct；輕卡及其他板塊收入約130.1億元，同比-11.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約-4.3%，同比-7.5pcts，出現(xiàn)虧損主要由于高毛利產(chǎn)品銷售減少、原材料價(jià)格上漲、新產(chǎn)品初期銷售規(guī)模效應(yīng)不足等因素。發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入約194.9億元，同比-27.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約8.9%，同比-6.1pcts，中國(guó)重汽發(fā)動(dòng)機(jī)板塊收入及利潤(rùn)率降低主要由于原材料價(jià)格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。

　　產(chǎn)品力不斷提升，新能源、智能化等領(lǐng)域持續(xù)布局。2021年中國(guó)重汽載貨車市占率增幅行業(yè)第一。攪拌車導(dǎo)入智聯(lián)泵產(chǎn)品，銷量和市占率保持行業(yè)第一。牽引車在短途、中短途、長(zhǎng)途復(fù)合運(yùn)輸?shù)燃?xì)分市場(chǎng)不斷突破。2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口5.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)75%。豪沃TH牽引車憑借高可靠性、高舒適性和高顏值等成為爆款產(chǎn)品。豪沃TX冷鏈運(yùn)輸和豪沃N系列散雜運(yùn)輸成為明星產(chǎn)品。中國(guó)重汽在節(jié)能及新能源、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等方面也在推動(dòng)產(chǎn)品類型及結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)：實(shí)現(xiàn)了全新一代高端黃河重卡批量推廣，氫燃料電池重卡多場(chǎng)景示范應(yīng)用，無(wú)人駕駛電動(dòng)集卡批量交付等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車行業(yè)銷量下行；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；基建刺激政策落地不及預(yù)期等。