【中國重汽(000951)、股吧】2021年凈利潤同比下降36.9%至人民幣43.22億元，低于市場和我們的預(yù)期。 2021年收入同比下降4.9%至人民幣933.57億元，受重卡和輕卡銷售收入下降的拖累。年內(nèi)，重卡銷量同比增長1.2%至281，825 輛，但受平均售價下降的拖累，收入同比下降4.2%至人民幣796.14億元。毛利率同比下降3.2個百分點至16.8%，低于我們的預(yù)期。毛利率下降的主要原因是原材料價格大幅上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

　　預(yù)計 2022-2024 年市場份額增長。在優(yōu)化產(chǎn)品組合的情況下，我們預(yù)計公司能夠繼續(xù)擴大其在重卡和輕卡的份額。公司通過其多品牌戰(zhàn)略（即汕德卡、豪沃、黃河）提供非常廣泛的產(chǎn)品線，使其能夠在市場中搶占市場份額。

　　我們分別下調(diào)2022年和2023年的盈利預(yù)測27.0%和25.5%。2022年和2023年凈利潤大幅調(diào)整主要是由于我們預(yù)計今年原材料價格將保持高位，令毛利率大幅調(diào)整。調(diào)整后，我們預(yù)計2022年凈利潤將同比下降1.2%，但2023年至2024年分別增長7.6%和6.5%。

　　由于行業(yè)疲弱及具不確定性，估值低于平均水平，我們認為這正確反映了當前的情況。我們將投資評級下調(diào)至“中性”，并因盈利預(yù)測下調(diào)而將目標價下調(diào)至9.51港元，相當于5.0倍2022年市盈率和4.7倍2022年市盈率，0.6倍2022年市凈率和0.5倍2023 年市凈率。