中金發(fā)布研究報告稱，維持泡泡瑪特（09992）“跑贏行業(yè)”評級，考慮疫情反復影響線下渠道及物流，下調22/23年經調整凈利6%/4%至13.3/17.9億元，對應22/23年30/22倍經調整P/E。該行看好公司作為IP運營平臺型公司的發(fā)展前景，給予目標價49.4港元，對應22/23年44/33倍經調整P/E，有49%上行空間。

　　事件：公司發(fā)布2022年Q1最新業(yè)務狀況，預計Q12022收入同增65%-70%（未經審計），符合該行預期，公司基本面良好，保持高增長態(tài)勢。

　　中金主要觀點如下：

　　Q1收入預計保持高增長，零售店、抽盒機、京東渠道增長突出。

　　公司預計Q1收入快速同增65%-70%，該行認為主要受優(yōu)質新品驅動，尤其是以虎躍新春、SP五代為代表的熱門系列。公司預告Q2還將推出頭部IP SP、Molly、PUCKY及PDC孵化IP TAPOO的盲盒新品。

　　分渠道看：

　　1）線下渠道：零售店Q1收入預計同增75%-80%，門店表現(xiàn)亮眼；機器人(300024)商店收入預計同增5%-10%；考慮到近期全國多地疫情擾動，Q2線下渠道或略有承壓；

　　2）線上渠道，抽盒機Q1收入預計快速同增115%-120%，該行預計私域渠道在線上銷售中占比有望持續(xù)提升；電商平臺及其他線上平臺Q1收入預計同增65%-70%，其中天貓預計同增60%-65%，京東作為公司重點拓展的新渠道預計實現(xiàn)105%-110%的快速增長，線上渠道進一步多元化。

　　3）批發(fā)及其他渠道Q1收入預計同增25%-30%。

　　IP運營及新品孵化能力行業(yè)領先，MEGA產品線持續(xù)發(fā)力，聯(lián)名合作助力破圈。

　　根據(jù)潮玩族數(shù)據(jù)，今年3月潮玩盲盒熱門IP前10名中泡泡瑪特占6席，反映公司IP影響力保持明顯龍頭優(yōu)勢。品類多元化上，MEGA產品線走向常態(tài)化，今年以來SPACE MOLLY系列推出Moncler聯(lián)名、INSTINCTOY聯(lián)名、特調、櫻桃小丸子聯(lián)名等多個款式，公司亦預告近期將推出SP首款MEGA產品，其他頭部IP的MEGA產品亦在籌備中。在日益提升的品牌影響力加持下，公司對外聯(lián)名亦有加強，今年以來已攜手知名服裝品牌Moncler、經典美劇IP“老友記”、美國經典漫畫IP“亞當斯一家”等推出聯(lián)名產品，4月公司旗下頭部IP Labubu將與優(yōu)衣庫推出全球發(fā)售聯(lián)名T恤，有望促進公司進一步擴大國內外粉絲基礎及知名度。

　　海外市場拓展及業(yè)務多元化持續(xù)推進，看好中長期廣闊發(fā)展前景。

　　繼2021年參加倫敦MCM漫展、美國DesignerCon潮流藝術展等海外展會后，公司今年計劃加快海外業(yè)務拓展步伐，1月、4月分別開設英國、新西蘭首家門店。樂園業(yè)務方面，該行預計項目將于今年Q2開工，明年上半年有望建成開業(yè)。在長遠布局下，公司各項創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)步推進，該行看好公司通過國際化發(fā)展及樂園、內容等多元生態(tài)打開新的成長空間。

　　風險提示：疫情影響、供應鏈風險、市場競爭加劇、熱門IP依賴、政策監(jiān)管等風險。