東吳證券發(fā)布研究報告稱，首予映客（03700）“買入”評級，看好其產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化方面的能力，預計2022-24年經(jīng)調(diào)整EPS為0.24/0.27/0.3元，參考直播行業(yè)和社交行業(yè)海外公司平均估值，予2022年10倍PE，目標價2.91港元，當前價格具備性價比。

　　事件：公司2021年實現(xiàn)收入92億元，同比增85%，其中社交產(chǎn)品和相親產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入57/6億元，同比增276%/48%，貢獻主要增量，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤實現(xiàn)4.5億元。

　　主要觀點如下：

　　直播領域沉淀和強大中臺共同支撐公司新戰(zhàn)略發(fā)展。

　　一方面，映客直播作為行業(yè)技術領先、用戶粘性較強的直播平臺，其穩(wěn)定現(xiàn)金流支持公司在新領域的探索。另一方面，公司2020年搭建的“開?！敝信_體系通過提升公司產(chǎn)品研發(fā)效率、增強產(chǎn)品變現(xiàn)能力，為公司多產(chǎn)品、多賽道、多市場戰(zhàn)略提供技術支持。此外，公司內(nèi)部賽馬、合伙人制、強調(diào)項目盈利周期考核等機制設計也有利于產(chǎn)品的創(chuàng)新。

　　陌生人社交、云相親和海外市場將持續(xù)貢獻增量

　　（1）陌生人社交：行業(yè)大盤穩(wěn)定，但細分領域仍有機會，該行看好以Soul、積目等為代表的增值服務模式的長期發(fā)展。公司通過多產(chǎn)品戰(zhàn)略實現(xiàn)突圍，充分驗證公司強中臺機制下的商業(yè)化能力。

　?。?）云相親：需求驅(qū)動和疫情催化下，國內(nèi)在線婚戀交友市場仍有增長空間。對緣基于映客直播技術和商業(yè)化經(jīng)驗，增長和商業(yè)化節(jié)奏良好，未來在【線上線下(300959)、股吧】活動等方式均存在商業(yè)化變現(xiàn)機會。新產(chǎn)品“超級喜歡”實現(xiàn)線上線下相親場景閉環(huán)，改善線上相親真實性弱的問題，有望為公司相親業(yè)務貢獻新增量。

　?。?）出海：海外社交市場競爭激烈，但細分賽道、新興市場仍有機遇。如付費社交互動閱讀市場，根據(jù)艾瑞咨詢，2021年中國網(wǎng)絡文學出海市場規(guī)模預計達31億元，同比增長172%。該行看好公司現(xiàn)有經(jīng)驗和資源在海外市場的復用，在2021年模型初步跑通的情況下2022年進一步提高市場份額，并有效帶動業(yè)績增長。

　　對標Match和赤子城，公司前景可期。Match是歐美在線約會行業(yè)巨頭，赤子城科技是國內(nèi)主要出海社交產(chǎn)品公司，二者既是公司社交產(chǎn)品出海的主要競爭對手，也可為公司發(fā)展提供不少借鑒之處。

　?。?）發(fā)展路徑對比：三者均通過收購/自研擴充社交產(chǎn)品矩陣，驅(qū)動收入增長。其中Match收購上投入更多，其產(chǎn)品矩陣包攬多個頭部標的。

　?。?）用戶資產(chǎn)對比：用戶規(guī)模相比Match仍有差距，但其基于虛擬禮物的收費模式用戶付費更深。

　?。?）財務對比：商業(yè)模式限制使映客盈利能力弱于Match，但長期看毛利率和費用率仍有優(yōu)化空間。

　　風險提示：新賽道進入不及預期、海外市場社交賽道競爭激烈、海外市場法規(guī)或政策變化不及預期。