國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予頤海國際（01579）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)22-24E年?duì)I收同比增速為13%/18%/15%，歸母凈利同比增速為10%/20%/18%，對(duì)應(yīng)EPS為0.81/0.97/1.15元，PE為23/19/16x，另予公司22年32倍PE，目標(biāo)價(jià)30.27港元。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　關(guān)聯(lián)方“啄木鳥”計(jì)劃的影響？渠道、品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，打造獨(dú)特發(fā)展路線。

　　2016-21年，公司經(jīng)銷商渠道占比從40%提升至60%以上。該行認(rèn)為海底撈供應(yīng)鏈和品牌力在短期內(nèi)難以被超越，且敏感性分析測算顯示疫情逐步穩(wěn)定后，需求回暖帶動(dòng)單店客流量提升，中性條件下關(guān)聯(lián)方仍能實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長。該行預(yù)計(jì)22-24E火鍋調(diào)味料營收增速為8%/15%/11%。

　　新創(chuàng)“筷手小廚”品牌發(fā)展空間幾何？中式復(fù)調(diào)大有可為，研發(fā)能力至關(guān)重要。

　　中式復(fù)調(diào)是復(fù)調(diào)領(lǐng)域增速最快的賽道。結(jié)合總?cè)丝?、人均支出等相關(guān)假設(shè)，該行預(yù)測2025E中式復(fù)調(diào)市場規(guī)?？蛇_(dá)556億元，占復(fù)合調(diào)味品總規(guī)模的25%。公司優(yōu)化“產(chǎn)品項(xiàng)目制”，設(shè)立品類委員自上而下推動(dòng)新品研發(fā)，“酸菜魚”和“龍蝦料”已初有成效，預(yù)計(jì)后續(xù)培育出主流大單品，加速布局市場份額。該行預(yù)計(jì)22-24E中式復(fù)調(diào)營收增速為6%/13%/16%。

　　方便速食未來邊際改善何尋？順應(yīng)市場推陳出新，自主產(chǎn)能釋放毛利。

　　在“懶人經(jīng)濟(jì)”等背景下，公司抓住機(jī)遇，從自熱、沖泡兩個(gè)系列推陳出新，打造自熱米飯等爆款單品。21H2公司獨(dú)立速食經(jīng)銷商，加強(qiáng)渠道匹配性，長期視角下網(wǎng)紅流量難以對(duì)抗穩(wěn)定的線下渠道，小品牌出清后公司市占率有望進(jìn)一步提升。隨著自主產(chǎn)能逐步代替OEM，速食有望釋放業(yè)績彈性，該行預(yù)計(jì)22-24E方便速食營收增速為28%/23%/22%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。