中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東岳集團(tuán)（00189）“買入”評級，目標(biāo)價(jià)由10.2港元上調(diào)86%至19港元，參考氟化工（中信）指數(shù)對應(yīng)2022年15xPE，考慮到港股相對A股折價(jià)，予2022年10xPE。公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)落地，積極布局氫能業(yè)務(wù)，在氟、硅、膜、氫四個(gè)方面持續(xù)發(fā)力，開拓進(jìn)取穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。該行看好其長期發(fā)展布局，考慮到新增產(chǎn)能放量，上調(diào)2022-23年凈利潤預(yù)測至38.42/43.45億元，新增2024年凈利潤預(yù)測為46.21億元。

　　事件：公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.75億元，同比大增168.7%，受益于新能源高景氣，核心產(chǎn)品PVDF及其上游R142b供不應(yīng)求，價(jià)格大幅上行，同時(shí)有機(jī)硅板塊也受益于海外訂單轉(zhuǎn)型國內(nèi)。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　主營產(chǎn)品高景氣，2021年公司業(yè)績增長顯著。

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營收158.47億元，同比+57.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.75億元，同比大增168.7%。分產(chǎn)品來看，公司高分子材料、有機(jī)硅、制冷劑等產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收14.5/12.68/6.38/1.37億元，同比分別+51%/+71%/+62%，經(jīng)營利潤率分別為27.88%/30.3%/17.41%，同比分別+14.21/+18.83/+8.24pcts。受新能源汽車高景氣帶動(dòng)，公司核心產(chǎn)品PVDF及其上游R142b在21年嚴(yán)重供不應(yīng)求，實(shí)現(xiàn)價(jià)格和利潤的顯著提升。同時(shí)公司的有機(jī)硅也受益于海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移帶來的高景氣。

　　規(guī)劃產(chǎn)能進(jìn)展順利，業(yè)務(wù)體量再上一層。

　　據(jù)公司公告，2021年公司共計(jì)完成各項(xiàng)建設(shè)104項(xiàng)，含氟高分子板塊，新增2萬噸PTFE項(xiàng)目一期1萬噸以建設(shè)完成，公司產(chǎn)能達(dá)到5.5萬噸/年；5000噸FEP項(xiàng)目建設(shè)完成，產(chǎn)能達(dá)到1萬噸/年。有機(jī)硅板塊，東岳有機(jī)硅30萬噸/年有機(jī)硅單體及20萬噸/年有機(jī)硅下游深加工項(xiàng)目已于2021年年底開始建設(shè)。配套原材料方面，10萬噸一氯甲烷及10萬噸其他甲烷氯化物已于下半年建設(shè)完成，目前正在進(jìn)行試生產(chǎn)；3萬噸無水氫氟酸及廢酸回收項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，新增1萬噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目已于年底取得全部審批手續(xù)，并開始建設(shè)。伴隨產(chǎn)能持續(xù)落地，公司業(yè)務(wù)體量及盈利能力都將獲得顯著提升。

　　氫能業(yè)務(wù)打破壟斷，順應(yīng)能源發(fā)展趨勢。

　　氫能源的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)“雙碳戰(zhàn)略”的必由之路，燃料電池是氫能源利用的理想方式。子公司東岳未來氫能料將在燃料電池關(guān)鍵核心材料——質(zhì)子交換膜領(lǐng)域打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破，若進(jìn)入量產(chǎn)階段，凈利率有望達(dá)30%。子公司東岳未來氫能科創(chuàng)板上市已經(jīng)進(jìn)入輔導(dǎo)階段，若上市成功將拓寬融資渠道，進(jìn)一步提升行業(yè)競爭力，爭做中國的第一“爭光膜”。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈；下游需求不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期