阿里巴巴(BABA.N)(以下簡稱阿里)將于5月26日美股盤前時段發(fā)布2022財年第四季度財報。這是阿里向市場展示自己從2021年的重創(chuàng)中恢復(fù)過來的最佳機(jī)會。

　　阿里在去年同期的情況可謂糟糕透頂。在21年3月，它因涉嫌壟斷被開出28億美元的天價罰單；而再晚些，日子就更難過了，新行業(yè)法規(guī)的頒布和稅率提高讓阿里雪上加霜。

　　由于天價罰款，阿里的同期利潤為負(fù)，營業(yè)收入也為負(fù)，并在隨后兩個季度分期支付全部的罰款，這就意味著阿里22財年Q4財報同比很容易錄得增長，只需要避免虧損就可以了，因為前值非常疲軟。阿里的利潤率高得很，而且它很少虧損，如果不是天價罰款，它在21財年Q4也能實現(xiàn)盈利。因此，阿里22財年Q4實現(xiàn)利潤正增長也算理所當(dāng)然。

　　但阿里想要有優(yōu)于分析師的預(yù)期的表現(xiàn)并不容易。分析師清楚，天價罰款對去年同期產(chǎn)生了負(fù)面影響，所以預(yù)計22年Q4的利潤為正。但機(jī)構(gòu)投資者可不會僅僅為了一個“利潤為正”的預(yù)期就而集體入手該股。

　　市場預(yù)計阿里22財年Q4營收為293.9億美元，每股收益為0.51美元，調(diào)整后每股收益為1.07美元。和往年相比，這些預(yù)期值都相當(dāng)?shù)?。因此，實際情況優(yōu)于預(yù)期的可能性相當(dāng)高。下面會詳細(xì)分析預(yù)測阿里可能出現(xiàn)的亮眼業(yè)績，同時審慎看待其下個季度的表現(xiàn)。

　　與同行相比

　　阿里的行業(yè)地位為其業(yè)績表現(xiàn)助力不少。它是中國最賺錢的電子商務(wù)公司，并且很快打入了國外市場。它競爭對手包括：電商公司京東(JD.O)，有著和阿里相近的營收水平；主打農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)購的拼多多(PDD.O)，其市場份額急速膨脹；多元發(fā)展的科技巨頭騰訊(00700.HK)，旗下的微信和阿里的支付寶競爭火熱；以及亞馬遜(AMZN.O)和eBay(EBAY.O)則是阿里在國外市場的有力競爭對手。

　　京東是阿里在國內(nèi)最大的競爭對手，實際上它的營收比阿里的要更多，但利潤要少得多。京東的商業(yè)模式要求自身直接擁有庫存，這會蠶食自身的利潤率，使得它對別的業(yè)務(wù)投資會減少，而阿里則加大投入自身的云業(yè)務(wù)。拼多多以農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)購服務(wù)快速起家。截至目前，它的銷售產(chǎn)品種類不夠多，還不夠格做阿里的主要競爭對手，但其商業(yè)模型很受市場歡迎，如果它的產(chǎn)品類別足夠豐富，會成為阿里的有力競爭者?？偟膩碚f，騰訊并不是阿里的大敵。然而，它的微信支付與支付寶打得天昏地暗。2021年，阿里和騰訊才在各自的產(chǎn)品上相互放開對方的應(yīng)用程序的限制。國外的電商公司對阿里沒有太大的威脅。不過，它們會是阿里國外業(yè)務(wù)的阻礙。亞馬遜和eBay早已打入歐洲市場，而阿里目前正在擴(kuò)展歐洲業(yè)務(wù)。但阿里目前在東歐地區(qū)領(lǐng)先于亞馬遜。

　　利潤預(yù)測

　　首先，預(yù)期營收會十分亮眼。如果它沒有達(dá)到或超過預(yù)期，也只是毫厘之差。之所以這么說，是因為阿里的行業(yè)地位十分穩(wěn)固。當(dāng)企業(yè)在不斷增長的行業(yè)中擁有穩(wěn)固的競爭地位時，其營收往往會增長，因為其在行業(yè)增長中占有相當(dāng)大的份額。事實上，電子商務(wù)行業(yè)增勢強(qiáng)勁，特別是在發(fā)展中國家，因此可以合理地預(yù)期阿里會實現(xiàn)正同比增長。

　　但“正增長”并不意味著就能達(dá)到分析師的預(yù)期。如果阿里本季度的營收增長低于預(yù)期，那么那些大量買入的投資者可能會失望。但是，預(yù)期營收表現(xiàn)亮眼并不是無的放矢。阿里這一季度網(wǎng)絡(luò)流量大幅增長，使得其營收表現(xiàn)很可能超出分析師給出的低預(yù)期。不過保守起見，這里只假設(shè)阿里22財年Q4營收能達(dá)到293.9億美元的預(yù)期。

　　下一部分是成本預(yù)測。阿里正在加大對云業(yè)務(wù)和其他非核心業(yè)務(wù)部門的投入，因此其稅前成本可能會增加。

　　根據(jù)財經(jīng)網(wǎng)站Seeking Alpha阿里的Q4數(shù)據(jù)，營收成本、運營費用和凈利息收入這三者顯著增加。其中前兩個是純成本指標(biāo)。最后一個是扣除利息支出的投資收益，該數(shù)據(jù)通常是正數(shù)，但在上一財年Q4卻為負(fù)數(shù)。

　　本文預(yù)計運營費用增速是10%，這包括了人員配置、辦公室管理和營銷等。從歷史數(shù)據(jù)上看，運營費用增長可能不止10%，將預(yù)期稍微調(diào)低到10%。

　　本文對營收成本和凈利息利潤這兩項數(shù)據(jù)會采取不同的方法進(jìn)行預(yù)測。營收成本和營收增長直接相關(guān)，阿里本季度營收預(yù)計僅增長2.8%。因此，預(yù)計營收成本也僅增長2.8%。本季度凈利息利潤同樣可能遠(yuǎn)低于歷史平均水平。凈利息利潤包括阿里的普通股投資，而科技股最近表現(xiàn)不佳。因此，只預(yù)計凈利息利潤的增長率為0%?；谶@些預(yù)測，加之去年同期的數(shù)據(jù)，可以得到下表：

　　

	21財年Q4	22財年Q4
營收	285.99億美元	293.9億美元
營收成本	185.77億美元	190.9億美元
運營費用	78.4億美元	86.2億美元
凈利息利潤	-1.6億美元	-1.6億美元

　　這樣預(yù)測，阿里大約有15億美元的稅前利潤。阿里的稅率不會太復(fù)雜，因為稅收抵免優(yōu)惠已經(jīng)都到期了，稅率是標(biāo)準(zhǔn)的25%。因此，預(yù)計要交稅3.75億美元，凈利潤為11.25億美元。而阿里發(fā)行了27億股，所以每股收益為0.42美元。

　　可能大家還忘了一件事，上面的預(yù)測沒把那28億美元的天價罰款算進(jìn)去的。阿里上一財年的損益表里沒有說明罰款歸于哪類，因此無法準(zhǔn)確預(yù)估扣除罰款后的營收，不過，分析師仍給出了以下幾種情況——

　　如果罰款算入營收成本，那么基準(zhǔn)情況下營收成本為157.77億美元，建模時期內(nèi)為162.1億美元。

　　如果罰款算入運營費用，那么基準(zhǔn)情況下運營費用為50.4億美元，建模時期內(nèi)為55.4億美元。

　　這樣算下來，如果罰款算入營收成本，息稅前利潤則為43.8億美元，凈利潤為33.2億美元。

　　如果罰款算入運營費用，息稅前利潤則為47.6億美元，凈利潤為36.1億美元。

　　再將上述結(jié)果轉(zhuǎn)化為每股收益，則得出的數(shù)據(jù)會遠(yuǎn)超市場預(yù)期，因此22年Q4的財報很可能比預(yù)期要亮眼。這會對阿里的估值產(chǎn)生重大影響。目前，阿里的市盈率為23，這個市盈率是算上了去年3月導(dǎo)致阿里業(yè)績出現(xiàn)凈虧損的天價罰單的。如果去年同期8.21億美元的虧損飆升至今年36億美元的利潤，那么其滾動市盈率將不再以虧損季度計算，并將與調(diào)整后的市盈率(僅為10)一致。投資者會意識到，阿里的估值被大大低估了。

　　風(fēng)險與挑戰(zhàn)

　　綜上所訴，阿里22財年Q4的表現(xiàn)很可能優(yōu)于市場預(yù)期。不出意外，投資者會在周四聽到它的好消息。但是，仍有不少不容忽視的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，包括：

　　前瞻性指引。阿里本季度可能表現(xiàn)不錯，但下一季度可能愁云慘淡。最近公布的4月份的零售銷售數(shù)據(jù)顯示，銷售額下降了11%，這是有記錄以來最嚴(yán)重跌幅。因此，盡管22財年Q4的數(shù)據(jù)應(yīng)該不錯，但阿里可能提供平淡的指引，引發(fā)投資者緊張。

　　反復(fù)的疫情。這和上面提到的前瞻性指引息息相關(guān)。如果疫情反復(fù)不已，阿里新一季度的表現(xiàn)可能十分辣眼睛。

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　　文章來源：美港電訊