前言：

　　2022年5月25日星期三，受前日Q1業(yè)績亮眼，以及董事長出席業(yè)績發(fā)布會，終結(jié)“被抓”流言，穩(wěn)住軍心的利好刺激，快手（01024.HK）今日股價(jià)一度漲超6%，成為恒生科技指數(shù)中“最靚的仔”。

　　基于2022年Q1虧損收窄和今日股價(jià)收漲，不少投資者認(rèn)為快手的春天來了，股價(jià)將長紅，抓緊上車。

　　事實(shí)上，2022年Q1快手業(yè)績表現(xiàn)并非無懈可擊，即有亮點(diǎn)亦有不足，整體是可圈可點(diǎn)吧。

　　1.2022年“開門紅”，是個(gè)好彩頭

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年一季度，快手營收同比增長23.8%至人民幣210.7億元（單位下同），凈虧損62.54億元，較去年同期凈虧損577.5億元，同比收窄89.2%；經(jīng)調(diào)整凈虧損額為37.22億元，較去年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損56.51億元，同比收窄34%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，Wind，財(cái)華社編制

　　快手季度凈虧損呈現(xiàn)高雙位數(shù)收窄，很大程度上與自身核心營運(yùn)數(shù)據(jù)恢復(fù)穩(wěn)增長，以及費(fèi)用管控持續(xù)改善有很大的關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)來源：快手，公開資料整理，財(cái)華社編制

　　核心營運(yùn)數(shù)據(jù)方面，2021年一季度快手平均日活躍用戶為3.455億，同比增長17%；平均月活躍用戶5.979億，同比增長15%；每位日活躍用戶日均使用時(shí)長128.1分鐘，同比增長29%；每位日活躍用戶平均線上營銷服務(wù)收入為32.9元，同比增長13.45%，電商交易總額為1,750.75億元，同比增長47.7%。

　　圖為：2022年一季度快手營運(yùn)數(shù)據(jù)圖源：公司財(cái)報(bào)

　　與去年同期相比，快手2022年一季度各項(xiàng)核心營運(yùn)數(shù)據(jù)均持續(xù)不同程度提升，逐步回歸往日穩(wěn)增長態(tài)勢。尤其是，每位日活躍用戶日均使用時(shí)長和平均線上營銷服務(wù)收入的大幅增長，都為快手實(shí)現(xiàn)虧損快速收窄，起到至關(guān)重要的作用。

　　某種層面上講，快手正逐步走出去年互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管收緊，以及私域流量社交效應(yīng)下行的影響。

　　不僅如此，快手一季度虧損收窄與費(fèi)用管控也有很大關(guān)系。尤其是銷售費(fèi)用方面，降幅最大。

　　2022年一季度，快手銷售費(fèi)用為94.9億元，同比下滑18.6%，環(huán)比下滑7.25%，銷售費(fèi)用占總收入比重為45%，同比下滑23.5個(gè)百分點(diǎn)。如下圖所示，這是快手上市以來，首次出現(xiàn)季度銷售費(fèi)用低于百億。這反映出快手在費(fèi)用管控方面確實(shí)下足了功夫。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，公司財(cái)報(bào)，財(cái)華社編制

　　快手過去單季銷售費(fèi)用超百億的水平，主要是管理層為了出海，加大了品牌營銷力度，導(dǎo)致營銷開支居高不下。同時(shí)，為了構(gòu)建和完善生態(tài)系統(tǒng)和獲取流量，過去快手在廣告和推廣的開支也是非常巨大的。

　　現(xiàn)如今，快手銷售費(fèi)用能在業(yè)績穩(wěn)增長之下，還能實(shí)現(xiàn)同比下降，很大程度上是，快手海外步伐放緩，減少了海外營銷開支和維護(hù)用戶成本開支有關(guān)。

　　誠然，快手2022年一季度擁有不錯(cuò)的成績，是依托優(yōu)化內(nèi)部管理和生態(tài)取得的積極結(jié)果。

　　但是，仍有部分投資者不買賬，認(rèn)為快手虧損收窄，說白了不就還是虧損，有何卵用，看看上市以來的股價(jià)跌幅。

　　實(shí)際上，快手不管跟自己往季比較，還是與目前已盈利的互聯(lián)網(wǎng)巨頭2022年一季度表現(xiàn)綜合比較，快手一季度表現(xiàn)真的不賴，確實(shí)比過去一年的快手，有了不錯(cuò)提升。

　　騰訊（00700.HK）、網(wǎng)易（NTES.US）（09999.HK）等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，2022年一季度運(yùn)營數(shù)據(jù)、業(yè)績均出現(xiàn)承壓或不及市場預(yù)期的情況；此外，“海外的月亮也不圓”，以Meta（FB.US）、谷歌、亞馬遜（AMZN.US）、奈飛（NFLX.US）、Snap（SNAP.US）等在內(nèi)知名社交和互聯(lián)網(wǎng)科技公司，2022年一季度業(yè)績“略顯失望”表現(xiàn)和“謹(jǐn)慎”業(yè)績指引，引發(fā)市場對科技股后續(xù)業(yè)績穩(wěn)定性，產(chǎn)生較大擔(dān)憂。

　　2.業(yè)績改善背后：生態(tài)閉環(huán)初見成效

　　從業(yè)務(wù)生態(tài)結(jié)構(gòu)來看，快手一季度回暖，與全面聚焦電商和廣告有很大聯(lián)系。

　　遭遇2020年千億元巨虧之后，快手從2021年開始，將業(yè)務(wù)重心放在了電商和廣告兩大業(yè)務(wù)身上。尤其是起步較晚的廣告業(yè)務(wù)，例如對廣告主擴(kuò)增、精準(zhǔn)廣告投放的投入及運(yùn)營方面，明顯力度比前兩年要大。

　　快手2017年廣告（線上營銷）業(yè)務(wù)剛推出，收入僅不到4億，占總營收4.7%；到了2020年，廣告為公司帶來219億營收，占總營收37%；2021年快手廣告收入426.65億元，同比增長95.2%，占總營收的52.6%，首度超過直播業(yè)務(wù)，取代直播業(yè)務(wù)成為第一核心業(yè)務(wù)。

　　到了2022年，快手抓住春節(jié)及冬奧會帶來流量拓展機(jī)遇，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)容生態(tài)布局，同時(shí)快手選擇全面聚焦電商和廣告業(yè)務(wù)。尤其是電商領(lǐng)域，為快手創(chuàng)造了更大的商業(yè)化良機(jī)。

　　2022年初，為了向盈利沖刺，快手選擇了“單飛”，與外鏈接合作“脫鉤”，告別與第三方電商平臺做“嫁衣”模式，最終實(shí)現(xiàn)自身閉環(huán)電商生態(tài)建設(shè)，促使更多品牌商家入駐，推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。

　　2022年第一季度，快手的電商交易總額同比增長47.7%至1,751億元。其中，99%以上來自快手的閉環(huán)電商快手小店。

　　據(jù)快手管理層表示，2022年第一季度，快手電商商家貢獻(xiàn)的在線營銷服務(wù)收入保持健康增長態(tài)勢，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在線營銷業(yè)務(wù)的韌性。快手還表示，月活躍商家數(shù)量在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)百分點(diǎn)的增長。

　　3.業(yè)績開門紅，并不代表股價(jià)已觸底

　　基于一季度快手核心營運(yùn)數(shù)據(jù)和凈虧損都能不斷改善，以及今日股價(jià)以5.37%漲幅領(lǐng)跑整個(gè)恒生科技指數(shù)，有投資者認(rèn)為，快手股價(jià)已經(jīng)迎來筑底階段，未來股價(jià)將迎來長紅。

　　快手一季度表現(xiàn)好于預(yù)期是不爭的事實(shí)。

　　但是，短周期開門紅，并不能代表快手已經(jīng)渡過了最艱難的時(shí)期，將迎來觸底大反彈的時(shí)刻。更不能像其他投資者所說那樣，股價(jià)將迎來長紅。

　　縱觀全球股市牛股的表現(xiàn)，沒有哪家企業(yè)股票價(jià)格是一步漲到位的。大部分牛股的股價(jià)都是以業(yè)績基礎(chǔ)，通過不斷兌現(xiàn)市場預(yù)期，促進(jìn)業(yè)績與股價(jià)戴維斯雙擊，進(jìn)而走出牛股行情。

　　當(dāng)前，快手一季度業(yè)績?nèi)源嬖诓蛔愕牡胤?，想走出牛股一樣“長紅”的走勢仍存在諸多挑戰(zhàn)。

　　例如，2022年年初至今，復(fù)雜多變的疫情管控，給全國電商供應(yīng)鏈帶來了不小壓力。別看今年一季度快手電商業(yè)務(wù)增長迅猛，跟沒受疫情影響一樣。

　　實(shí)際上，快手電商業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈在一季度是受到不小影響的。快手首席執(zhí)行官程一笑曾表示，快手超一半的商家處于疫情管控地區(qū)。

　　按照當(dāng)期全國各地疫情防控來看，部分地區(qū)仍存在疫情管控階段，這或多或少會影響到電商二季度業(yè)績表現(xiàn)。

　　另外，相較于不斷收窄凈虧損，快手營收增速是趨于放緩的，這未免讓部分投資者對其未來增長產(chǎn)生一定擔(dān)憂。

　　除此之外，當(dāng)前快手廣告業(yè)務(wù)能保持如此之快增長，很大程度與公司廣告業(yè)務(wù)過去仍處于發(fā)展初期，市場份額還比較小的原因。但是，當(dāng)期互聯(lián)網(wǎng)營銷廣告行業(yè)來看，行業(yè)增速是趨于放緩且競爭是比較激烈的，二級市場廣告板塊估值不斷往下掉，都在預(yù)示著當(dāng)下廣告板塊低迷的投資情緒。

　　特別是，在全球科技股面臨巨大下行壓力的大背景之下，快手想獨(dú)善其身，不受外界環(huán)境影響的可能性會很小。

　　廣告和科技公司估值承壓下行，或多或少會抑制快手的股票估值的反彈。但是，如果快手股票估值與其他科技股或競爭對手在同一水平線上，業(yè)績趨于向好的快手，投資安全邊際或會高于他們。

　　據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿前，共有6家券商給予了快手2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行了點(diǎn)評。其中，部分券商對當(dāng)期競爭環(huán)境及經(jīng)濟(jì)不明朗的考慮，下調(diào)了快手的全年業(yè)績預(yù)期。

　　5月25日，光大證券(601788)發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮疫情反復(fù)下，電商物流受限、宏觀經(jīng)濟(jì)增長較承壓，廣告、電商將受到負(fù)面影響，下調(diào)快手2022-24年?duì)I收預(yù)測分別至947/1,153/1,348億元，與上次分別-5%/-5%/-6%；考慮公司營收增速放緩，廣告行業(yè)估值承壓，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至83.2港幣。