天風證券發(fā)布研究報告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，預計FY2022-24年收入為271億/352億/451億元，歸母凈利潤為45億/60億/78億元，EPS為1.72/2.29/2.98元/股，PE為29/21.8/16.7X。近期公司推出多款跑鞋創(chuàng)新技術引領行業(yè)創(chuàng)新，體現專業(yè)運動品牌基因及原創(chuàng)性設計語言，伴隨疫情緩解及同期基數逐步正常，零售數據有望環(huán)比改善。該行繼續(xù)看好運動國牌勢能增長趨勢及份額變化，相對外牌仍顯現較強品牌韌性及消費認可，短期干擾無礙長期產業(yè)邏輯。

　　天風證券主要觀點如下：

　　預計5月零售環(huán)比改善，有望帶來拐點

　　從零售表現來看，綜合2021年四五月高基數等因素，該行預計李寧22年5月環(huán)比4月降幅有所收窄，線上優(yōu)于線下，近期在物流零售壓力下折扣或有階段性調整，庫銷比或受流水拖累有所提升但并未失控。

　　6月以來，伴隨疫情緩解及同期基數逐步正常，零售有望迎來拐點。以618預售為契機，通過活動促銷等方式刺激消費，積極消化庫存加快新品售罄，逐步緩解4、5月份生意拖累，零售數據有望改善。

　　深度推動從批發(fā)到零售模式轉型，賦能品牌及產品升級打開二次成長空間

　　就近期關注的庫存問題，該行認為19年錢總就位李寧CEO以來，持續(xù)推動公司從批發(fā)到零售思維轉型，庫存管理或可控，具體來看：一方面，公司從SKU、供應鏈、物流、渠道門店等多維提升商品效率，強化新品售罄率等核心KPI，打造肌肉型組織；同時從需求端反饋出發(fā)，及時調整銷售計劃、賣場計劃、物流計劃，再傳導至供應鏈、產品設計選樣等。物流正常狀態(tài)下，該行預計公司商品上新率、新品的流水占比、庫存占比或均可持續(xù)提升。

　　另一方面，公司持續(xù)探索大店經營，進一步推動單店可復制的運營模式，提升經銷商質量，引入頭部零售商優(yōu)化運營能力；升級零售終端運營手冊，指導門店實現高效精益的管理，推動運營標準體系的落地。

　　22Q3起基數正?；?，消費邊際改善，品牌零售再起航

　　4月全國服裝鞋帽類同減23%，在各消費品中表現承壓；除運動國牌外，該行預計耐克阿迪4月以來線下表現繼續(xù)疲軟。品牌層面，近兩年國牌推動品牌向上，持續(xù)優(yōu)化渠道、提升一二線及購物中心門店占比，其受客流影響較大，部分一線城市出現整體生意停擺。

　　但同時，展望未來四個季度，一方面新疆棉高基數后同比表現正?；颐髂昵皟杉径葘衲晖诨鶖递^低。另一方面伴隨疫情有效控制，整體消費環(huán)境邊際改善，同時物流恢復電商增長。

　　風險提示：原材料及人工、環(huán)保要求穩(wěn)步提升對產品價格壓力；新品發(fā)售銷量不及預期；國內競品品牌發(fā)力影響市場份額等