從2011年到2021年，中國光伏產(chǎn)業(yè)完成了從追隨者到領(lǐng)導(dǎo)者的身份蛻變。十年間，中國光伏制造能力、裝機(jī)量及發(fā)電量接連達(dá)到世界第一，光伏產(chǎn)業(yè)占據(jù)了全球80％以上的市場份額，并成功如期邁向平價時代。未來幾十年，在中國頂層的「碳中和」、「碳達(dá)峰」目標(biāo)指引下，光伏將向著主力能源的地位前進(jìn)。在中國光伏產(chǎn)業(yè)奔涌向前的大格局下，一批批光伏企業(yè)前赴后繼，像前幾篇文章提到的協(xié)鑫科技（顆粒硅）、【隆基綠能(601012)、股吧】（一體化單晶組件）、邁為股份(300751)（HJT電池）亦是在其子板塊中擔(dān)當(dāng)技術(shù)革新角色。

　　這次主題主要探討逆變器部分，逆變器屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游，是光伏系統(tǒng)核心部件，連接組件與電網(wǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在光伏發(fā)電過程中，光伏陣列所發(fā)的電能為直流電，直流供電系統(tǒng)存在很大局限性，不利于變換電壓，負(fù)載應(yīng)用范圍亦受限制，因此需要逆變器將直流電變成頻率、幅值可調(diào)的交流電，這有利于提升光伏發(fā)電系統(tǒng)的效率及運(yùn)行穩(wěn)定性；同時，逆變器也是整個光伏發(fā)電系統(tǒng)中多種信息傳遞與處理的信息平臺，是連接智慧電網(wǎng)的智慧化關(guān)鍵設(shè)備。

　　光伏逆變器可分為(1)集中式逆變器、(2)組串式逆變器、(3)戶用式逆變器。集中式逆變器的輸出功率通常在 500kW 以上，應(yīng)用于大型地面電站。組串式逆變器功率在30-350kW，主要應(yīng)用于分布式發(fā)電系統(tǒng)，目前組串式逆變器的特點(diǎn)是大功率化，新上市的大功率組串式逆變器功率多位 250kW 以上，其在工商業(yè)及集中式電站場景的應(yīng)用也逐漸增多。戶用式逆變器單體容量在 25 kW 以下，用于家用的小型發(fā)電系統(tǒng)。

　　資料來源：浙商研究，公司官網(wǎng)

　　在國產(chǎn)替代的大背景下，龍頭效應(yīng)不斷強(qiáng)化，中國企業(yè)市場份額創(chuàng)歷史新高，據(jù) Wood Mackenzie，2021年全球光伏逆變器出貨排名中，華為、陽光電源(300274)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)第一、第二名位置，陽光電源全球出貨48GW，市占率30%，相比 2019 年（13%）大幅提升 17 個百分點(diǎn)。國產(chǎn)替代主要得益于國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先全球，承接大量海外轉(zhuǎn)移需求，這既正面宣揚(yáng)了中國制造的力量，也強(qiáng)化了中國廠商在海外客戶中的品牌形象。

　　資料來源：Wood Mackenzie

　　陽光電源光伏逆變器產(chǎn)品線齊全，提供戶用、組串、集中逆變器，功率覆蓋3-8800kW，滿足不同應(yīng)用場景的多元化需求。公司注重產(chǎn)品研發(fā)，在相對成熟的逆變器產(chǎn)品上進(jìn)行邊際創(chuàng)新，為逆變器添加各類智慧化、靈活性功能，持續(xù)提升逆變器綜合性能，提高系統(tǒng)的運(yùn)行效率。2021年3月推出全球功率最大的組串式逆變器，2021年6月推出光儲融合的逆變器?？紤]光伏產(chǎn)業(yè)鏈降價趨勢，公司邊際創(chuàng)新能力有助于產(chǎn)品更新反覆運(yùn)算，保持差異化優(yōu)勢，以產(chǎn)品力對抗降價壓力，保證良好的盈利能力。

　　另外，陽光電源開拓海外市場是另一重點(diǎn)，2018年前公司逆變器以銷往國內(nèi)為主，海外貢獻(xiàn)不超過 20%，近年來受市場環(huán)境影響，公司逐步發(fā)力海外市場（主要客戶依舊是 B端的地面電站客戶）。2018-2021年逆變器海外出貨量3年復(fù)式增長超100％，2021年海外出貨量貢獻(xiàn)更超6成。從公司整體毛利率角度看，海外毛利率約40%，高于國內(nèi)20%左右，主要由于海外逆變器產(chǎn)品平均單價顯著高于國內(nèi)逆變器，細(xì)分理由有三點(diǎn)：1）海外友商受制于人工、物料等成本因素，逆變器產(chǎn)品定價往往數(shù)倍于國內(nèi)產(chǎn)品，這為出口逆變器產(chǎn)品定價提供巨大空間。2）海外本身上網(wǎng)、用電電價高，對光伏產(chǎn)品價格敏感度低。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，海外集中式逆變器占比低，高單價的組串式及戶用逆變器占比高。公司過去銷售管道重心更傾向于以直銷為主的地面電站客戶，而2021年開始公司戰(zhàn)略變革，針對海外分散式、戶用進(jìn)行管道改革，加強(qiáng)地區(qū)管道商合作，并加大歐洲、美洲等市場布局力度，搶抓更多新興市場的機(jī)會。

　　資料來源：浙商研究，公司官網(wǎng)

　　公司另一想象空間不得不提其儲能業(yè)務(wù)，儲能的靈活性調(diào)節(jié)特質(zhì)是其在電力系統(tǒng)得到廣泛應(yīng)用的重要原因。以光儲發(fā)電系統(tǒng)為例，由于光伏發(fā)電受資源稟賦限制，具有波動性和間歇性特質(zhì)，無法很好地與用電側(cè)匹配，因此并網(wǎng)后容易加大電網(wǎng)的消納負(fù)擔(dān)。加裝電化學(xué)儲能后，儲能可通過快速的充放電，在發(fā)電功率低時放電，在功率高時充電，調(diào)價電源與負(fù)荷端的功率差，實(shí)現(xiàn)用電與發(fā)電的高度匹配。儲能業(yè)務(wù)暫時只占陽光電源13％，但其增速達(dá)200－300％，相比電池廠商，公司的優(yōu)勢在于交直流控制，調(diào)度方面優(yōu)勢大，也具備整套解決方案的能力，可以將儲能系統(tǒng)與源荷網(wǎng)各環(huán)節(jié)匹配，儲能系統(tǒng)關(guān)鍵在于能量控制于調(diào)度，于公司專業(yè)更匹配。

　　資料來源：Wood Mackenzie

　　雖然22年一季度業(yè)績不如理想，主要由于俄烏戰(zhàn)爭及疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈大幅受影響，半導(dǎo)體原材料漲價幅度較大，加上公司大部份以海外業(yè)務(wù)為主，故此運(yùn)費(fèi)上升而影響公司毛利率。公司為開拓海外市場提前布局，人員薪酬及咨詢服務(wù)費(fèi)亦因此大幅增加。然而，隨著上海開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，港口運(yùn)輸逐步恢復(fù)，預(yù)計 5-6 月份公司逆變器發(fā)貨量將環(huán)比恢復(fù)增長。雖然長三角疫情短期對原材料供應(yīng)形成一定壓力，但公司一季度為保出貨加大芯片備貨力度，存貨創(chuàng)歷史新高，有望保障2季業(yè)績環(huán)比增長，后續(xù)隨著疫情好轉(zhuǎn)，原材料壓力有望逐步緩解。加上美國日前更宣布未來兩年不會對太陽能(000591)產(chǎn)品加征任何新關(guān)稅，以令停滯不前的太陽能發(fā)電項(xiàng)目走上正軌。這舉動無疑對中國光伏行業(yè)穩(wěn)定性大大提高，對于海外占比較高的陽光電源（出口美國占公司約15%）必定有利。

　　資料來源：浙商研究，公司官網(wǎng)

　　以上個股分析純?yōu)閭€人意見,不構(gòu)成投資建議。 C 基金未持有有文中陽光電源上市公司的長/短倉。

　　關(guān)于作者: 伍信安(SEAN NG)鵬格斯資產(chǎn)管理的投資分析師,覆蓋新能源和互聯(lián)網(wǎng)板塊

　　關(guān)于鵬格斯投資心得 (Pickers Investment Ideas):鵬格斯投資心得附屬于鵬格斯資產(chǎn)管理有限公司 (Pickers Capital Management Limited) ,由公司的投資研究團(tuán)隊(duì)組成。研究范圍包括中港美三地上市公司的股票,重點(diǎn)聚焦醫(yī)療、新能源、大消費(fèi)等板塊。鵬格斯投資心得秉持「價值投資」的理念,開展行業(yè)和企業(yè)的深度研究,致力于發(fā)現(xiàn)證券市場的投資機(jī)會,并與投資者共享研究和交流最新的研究成果。