7月25日，醫(yī)思健康(02138)發(fā)布2022財(cái)年報(bào)告。報(bào)告顯示，2022財(cái)年公司營業(yè)收入29.2億港元，同比增長40.37%，凈利潤1.98億港元，同比增長2.4%。

　　盡管公司營收增速亮眼，資本市場的醫(yī)美板塊也相對活躍，但醫(yī)思健康的股價(jià)并未有所表現(xiàn)，截至收盤時(shí)間，公司股價(jià)跌0.98%，報(bào)收7.08港元/股。

　　業(yè)績明顯修復(fù)，并購使醫(yī)療板塊快速增長

　　配合政府防疫要求，2022財(cái)年醫(yī)思健康停業(yè)84天，但銷售額卻逆勢創(chuàng)下新高，達(dá)31.22億港元，同比增長40.7%。不過公司的凈利率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，年內(nèi)溢利2.71億港元，同比增長19.9%;歸母凈利潤1.98億港元，同比增長2.4%;若剔除政府補(bǔ)助影響，則2022財(cái)年稅后溢利同比增長66.1%。

　　分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)療服務(wù)板塊收入16.89億港元，同比增長64.63%，占公司收入的57.85%，受益于內(nèi)生外延并進(jìn)帶來的機(jī)構(gòu)數(shù)量增長及服務(wù)范圍擴(kuò)大，逆勢成為公司主要的收入增長驅(qū)動(dòng)力。醫(yī)美及養(yǎng)生服務(wù)板塊收入10.91億港元，同比增長10.18%，占公司收入的37.38%。其他服務(wù)收入1.39億港元，同比增長117.33%，主要是因?yàn)楣就卣公F醫(yī)業(yè)務(wù)。

　　按區(qū)域來看，香港地區(qū)收入26.33億港元，同比增長39.02%;澳門地區(qū)收入1.13億港元，同比增長119.62%至;中國大陸地區(qū)收入1.73億港元，同比增長28.40%。

　　按客戶來看，老客戶占比持續(xù)提升，2022財(cái)年老客戶收入占比達(dá)到64.3%，較去年增長5.4個(gè)百分點(diǎn)?？蛻魪?fù)購率也從去年的81%增長至今年的90.2%。

　　此外，公司披露2023 財(cái)年第一季度銷售額不低于8.6億港元，較上年同期增長超17%，較 2020年同期增長超80%;其中醫(yī)療服務(wù)銷售額同比增長超29%;內(nèi)地受部分城市疫情影響，銷售額小幅收窄，預(yù)計(jì)同比下滑不超過6%。環(huán)比視角來看，Q1銷售額較2022財(cái)年Q4增長21%，已基本恢復(fù)香港第五波疫情前水平。

　　并購進(jìn)入多領(lǐng)域景氣業(yè)務(wù)，投資屬性明顯

　　了解到，醫(yī)思健康創(chuàng)立于2005年的香港醫(yī)美中心DR REBORN，2016年在港交所上市。按業(yè)務(wù)量及營收規(guī)模計(jì)，當(dāng)前公司已是香港地區(qū)最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)提供商，經(jīng)營范圍包攬醫(yī)療服務(wù)、美學(xué)醫(yī)療、美容養(yǎng)生、護(hù)膚保健四大板塊，專業(yè)覆蓋牙科、骨科、兒科、婦科、脊醫(yī)、傳統(tǒng)醫(yī)美、美發(fā)美容等多元業(yè)務(wù)板塊。

　　就經(jīng)營范圍而言，醫(yī)思健康涉及的業(yè)務(wù)均為高景氣領(lǐng)域。先看醫(yī)美業(yè)務(wù)，國內(nèi)的醫(yī)美行業(yè)處于快速發(fā)展階段，而醫(yī)思健康在國內(nèi)已開展相關(guān)布局，有望享受行業(yè)發(fā)展的紅利。

　　根據(jù)艾瑞咨詢《2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》數(shù)據(jù)，2019年中國已成為全球醫(yī)療美容服務(wù)第二大國，醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)1769億元，2015-2019年期間CAGR達(dá)28.54%，預(yù)計(jì)至2025年市場規(guī)模有望達(dá)3115億元，期間CAGR達(dá)15.19%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)測算2020年中國大陸醫(yī)療美容滲透率僅3.9%，香港地區(qū)醫(yī)療美容滲透率僅5.2%，對標(biāo)醫(yī)美成熟的日美韓市場，我國醫(yī)美滲透率提升仍有3-4倍增長空間。

　　基于國內(nèi)醫(yī)美市場的發(fā)展?jié)摿Γt(yī)思健康在2021年發(fā)布大灣區(qū)2025戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃于未來3-5年間在粵港澳大灣區(qū)開設(shè)30-50間門店，并實(shí)現(xiàn)60億港元的營收目標(biāo)。

　　粵港澳大灣區(qū)包括香港、澳門及廣州深圳等珠三角九市，截至2020年底，該地區(qū)常住人口約7000萬，GDP占全國11.3%，以購買力平價(jià)來看，與全球第七大經(jīng)濟(jì)體法國相當(dāng)，是我國開放程度最高、經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)的區(qū)域之一。此外，大灣區(qū)擁有200多所大學(xué)和40余家可開展臨床試驗(yàn)的學(xué)術(shù)中心，醫(yī)療基礎(chǔ)資源豐富，政府亦出臺多項(xiàng)政策鼓勵(lì)港澳優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)于大灣區(qū)建設(shè)。成熟市場發(fā)展疊加政策利好，大灣區(qū)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)前景廣闊。據(jù)廣東醫(yī)學(xué)會(huì)會(huì)長姚志彬，2028年大灣區(qū)健康產(chǎn)業(yè)GDP預(yù)計(jì)將達(dá)2萬億元。

　　隨著大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，醫(yī)思健康的醫(yī)美業(yè)務(wù)也將在大陸市場得以打開。

　　醫(yī)美機(jī)構(gòu)作為醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，雖然毛利率高，但是行業(yè)競爭激烈，營銷費(fèi)用投入較高，導(dǎo)致多數(shù)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的實(shí)際凈利率僅僅為10%左右。

　　不過在獲客成本方面，醫(yī)思健康要遠(yuǎn)低于同行，優(yōu)勢凸顯。在獲客方面，醫(yī)思健康一方面通過加強(qiáng)外部企業(yè)合作，推行“TTIPP”策略，與科技、通訊、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、制藥等行業(yè)龍頭展開合作，強(qiáng)化高凈值客戶觸達(dá)渠道，與騰訊企鵝醫(yī)生共同開發(fā)IT系統(tǒng)，通過科技賦能智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，打破地理界限，拓寬客戶來源。另一方面，公司收購了兩家線上數(shù)據(jù)推廣子公司，搭建自身營銷網(wǎng)絡(luò)，可與客戶直接溝通，獲取并維護(hù)私域流量。

　　此外公司亦推出了包含旗下所有品牌訊息及相關(guān)服務(wù)的一站式醫(yī)療APP，可實(shí)現(xiàn)對顧客的反復(fù)觸達(dá)和交叉引流，并通過會(huì)員計(jì)劃將顧客轉(zhuǎn)化為忠誠度較高的私域流量，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高效獲客。因此，醫(yī)思健康的獲客成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，且逐年向下，至2022財(cái)年，公司獲客成本僅占營收4.8%。

　　另外，在產(chǎn)品上市方面，醫(yī)思健康在香港也具有明顯的優(yōu)勢。獲悉，香港引進(jìn)的醫(yī)療美容方案更為先進(jìn)，比如世界5大超皮秒品牌僅有Picosure和Picoway進(jìn)入中國市場，而香港只需要產(chǎn)品通過FDA認(rèn)證即可上市使用。此外，患者可通過指定藥物使用計(jì)劃，可申請使用尚未在香港注冊的最新藥物。這個(gè)計(jì)劃由注冊醫(yī)生進(jìn)行申請，將最新藥物僅用于指定患者，兩天內(nèi)可獲得批文，不到一個(gè)月可以拿到最新藥物。目前，包括Ultherapy超聲刀、Motiva魔滴美胸、Discovery Pico超皮秒在內(nèi)，醫(yī)思健康旗下有一批僅在香港合法使用但在大陸尚未獲批的醫(yī)美產(chǎn)品，在香港較為開放的市場環(huán)境之下，消費(fèi)者可以有更多消費(fèi)選擇。

　　由此可見，就醫(yī)美業(yè)務(wù)而言，隨著醫(yī)思健康在大陸市場的進(jìn)一步打開，公司的醫(yī)美內(nèi)生性將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　不過醫(yī)思健康并不滿足于醫(yī)美業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，自2010年起，公司完成30多宗優(yōu)質(zhì)品牌兼并，逐步拓展業(yè)務(wù)版圖，近期新切入寵物醫(yī)療賽道、新加碼體檢業(yè)務(wù)，持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部導(dǎo)流協(xié)同，全年跨品牌消費(fèi)顧客占比27.5%，同比提升0.4pp。公司亦于尖沙咀核心商區(qū)修建醫(yī)療級別專用大廈，計(jì)劃將九龍地區(qū)診所整合至此，打造一站式醫(yī)療及醫(yī)美服務(wù)中心，預(yù)計(jì)大廈將于2025年落成。

　　在外延并購及后續(xù)整合方面，醫(yī)思健康遵循以下思路：(1)橫向拓展卡位高景氣+高復(fù)制性醫(yī)療?？瀑惖溃⒅嘏c已有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，布局體檢、牙科、眼科等消費(fèi)醫(yī)療項(xiàng)目。(2)并購策略較為穩(wěn)健，收購市盈率多控制在10X以下，并進(jìn)行利潤保證。(3)對于并購資產(chǎn)精細(xì)化運(yùn)營，在基于數(shù)碼科技(300079)平臺進(jìn)行流程重組和運(yùn)營優(yōu)化的同時(shí)，充分利用公司現(xiàn)有資源賦能發(fā)展。近年來公司主要收購標(biāo)的投資回收期多控制在5年左右。

　　總體上來看，2022財(cái)年，醫(yī)思健康靠著“買買買”，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，另外公司目前在手現(xiàn)金仍有8.7億港元，資產(chǎn)負(fù)債率(不含租賃物業(yè)負(fù)債)也僅為10.1%，未來仍有進(jìn)一步并購的動(dòng)力，但是并購向來都是“雙刃劍”，若并購的資產(chǎn)經(jīng)營不善，大量的并購，將會(huì)形成諸多的商譽(yù)減值。另外，醫(yī)思健康在醫(yī)美的優(yōu)勢，未必會(huì)在其他的業(yè)務(wù)上得以體現(xiàn)，跨行業(yè)越多，經(jīng)營范圍越廣，公司的醫(yī)美屬性也進(jìn)一步被削弱。此外，站在投資者的角度而言，“買買買”雖然能體現(xiàn)公司的財(cái)力，但公司的“投資平臺”味道也越重，估值也將難以拔高。