2022年8月1日，中信建投(601066)發(fā)布研報，首次覆蓋匯通達網(wǎng)路(9878.HK)，給予買入評級，6個月目標價為79.8港元。

　　匯通達是中國領(lǐng)先的面向下沉市場零售行業(yè)企業(yè)客戶的交易和服務(wù)平臺，十年深度耕耘深筑業(yè)務(wù)壁壘。公司業(yè)務(wù)從江蘇輻射全國，十年深度耕耘下沉零售市場，專注家用電器、消費電子、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、交通出行、家居建材、酒水飲料六大品類。截至2021年，公司累計連接超過16.9萬家會員零售門店、1萬家供應(yīng)商及2萬家渠道合作客戶，形成覆蓋中國21個省份及逾2萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的零售生態(tài)系統(tǒng)，2020年面向下沉市場的零售交易規(guī)模排名第一。

　　公司立足規(guī)模巨大的下沉零售市場，“交易+服務(wù)”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。中國下沉市場人口基數(shù)龐大、人均消費水平不斷提升，對于門店的依賴度更大，數(shù)字化滲透率相對較低，未來前景廣闊。公司經(jīng)過多年深度耕耘已經(jīng)形成“交易+服務(wù)”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動增長的業(yè)務(wù)模式。

　?。?）在交易業(yè)務(wù)方面，2021年交易業(yè)務(wù)營收652億，同比增長32%；主要通過公司自營的匯通達商城網(wǎng)站主要分銷往渠道合作客戶及會員零售門店。公司深諳下沉市場消費習慣和零售形態(tài)，持續(xù)加強供應(yīng)鏈拓展能力和高效的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施布局。未來隨著高毛利SKU結(jié)構(gòu)拓展、品牌化合作持續(xù)深化疊加資本支出與成本控制，交易業(yè)務(wù)利潤有望持續(xù)提升。（2）在服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2021公司服務(wù)業(yè)務(wù)營收4.4億，同比增長80%；公司主要向產(chǎn)業(yè)價值鏈上的零售門店及渠道合作客戶提供門店SaaS+（通過超級老板的網(wǎng)頁及移動應(yīng)用程序）及商家解決方案。公司一站式SaaS服務(wù)矩陣功能完善，更加貼合用戶需求。中信建投預(yù)計未來三年營收有望保持CAGR80%的增長。

　　中信建投認為，無論是交易業(yè)務(wù)還是服務(wù)業(yè)務(wù)，未來有望保持很好的增長；（1）對于交易業(yè)務(wù)來說，未來營收的增長主要來源于已經(jīng)布局區(qū)域的進一步深耕拓展，而毛利的增長主要來自自身高毛利產(chǎn)品SKU結(jié)構(gòu)的改善，如新能源汽車、品牌酒類等毛利更高的產(chǎn)品；預(yù)計公司交易業(yè)務(wù)營收未來三年CAGR有望保持30%的增長；公司交易業(yè)務(wù)的毛利率有望在未來三年增長至3%-5%；且公司目前倉儲、物流、運輸?shù)裙?yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相對完善，未來資本支出及費率管控有望改善，凈利率也有望進一步增長。

　?。?）對于服務(wù)業(yè)務(wù)來說，相較于微盟、有贊等廠商，公司有獨特的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，不僅僅提供SaaS業(yè)務(wù)，同時借助交易業(yè)務(wù)的流量協(xié)同能夠充分發(fā)揮“幫買、幫賣、幫管理”的優(yōu)勢。中信建投認為，公司服務(wù)業(yè)務(wù)的增長未來主要驅(qū)動在于門店SaaS業(yè)務(wù)的增長，而來自SaaS業(yè)務(wù)驅(qū)動來自于付費會員數(shù)量的增長，ARPU未來或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定，截至21年底，公司SaaS+付費用戶為1.8萬家左右，預(yù)計未來三年付費用戶有望突破五萬家，帶動公司的營收與利潤持續(xù)提升。

　　中信建投預(yù)計公司2022/2023年營收分別為849億、114億元，分別同比增長29.11%、33.84%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為4.3億、8.2億元。分業(yè)務(wù)來看，對于交易業(yè)務(wù)來說，考慮到匯通達網(wǎng)絡(luò)的龍頭優(yōu)勢明顯疊加會員店零售占比逐漸增加，隨著未來新能源汽車下鄉(xiāng)等政策推薦，公司都有望持續(xù)收益，預(yù)計22/23交易業(yè)務(wù)營收同比增長29%/34%；給予交易業(yè)務(wù)22年P(guān)S為0.4；對應(yīng)估值為336億。對于服務(wù)業(yè)務(wù)來說，服務(wù)業(yè)務(wù)相較于微盟、【光云科技(688365)、股吧】來說，公司擁有獨特的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有助于公司SaaS業(yè)務(wù)的長久穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計22/23營收同比增長83%/67%；給予服務(wù)業(yè)務(wù)22年6倍PS估值，對應(yīng)估值為48。兩部分業(yè)務(wù)2022年目標估值分別為335億、48億，對應(yīng)2022年目標股價為68.2人民幣、79.8港元。