核心觀點(diǎn)

　　美國經(jīng)濟(jì)：滯與脹，仍在賽跑。展望下半年，美國經(jīng)濟(jì)或仍將在“滯”與“脹”之間徘徊，貨幣政策面臨艱難選擇。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲需要引導(dǎo)市場相信其有能力加息至3.5%以上的限制性水平。但在“中性利率”之后，美聯(lián)儲加息節(jié)奏或需要從“前置發(fā)力”（front loading）轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶》?、可持續(xù)”的加息。這樣的組合或可增加美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率，并營造一個相對友好的市場環(huán)境。

　　非美經(jīng)濟(jì)：全球緊縮，風(fēng)險冒頭。在全球通脹和美聯(lián)儲持續(xù)緊縮之下，非美經(jīng)濟(jì)所受沖擊不斷顯現(xiàn)。1）歐元區(qū)：歐債風(fēng)險不容小覷。即便歐央行已祭出預(yù)期引導(dǎo)工具，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險仍不能排除。2）日本：日本經(jīng)濟(jì)和日元匯率受到輸入性通脹、貿(mào)易逆差、債市拋售等多重壓力。3）新興市場：資本流入放緩壓力或?qū)⒊掷m(xù)全年，但下半年有望邊際緩和。

　　大宗商品：超級周期，有望落幕。下半年開始，本輪大宗商品“超級周期”有望循序漸進(jìn)地落幕。原因包括：1）高價格下供需逐漸走向平衡。2）全球緊縮下商品金融屬性弱化。3）與俄烏沖突有關(guān)的供給擔(dān)憂消退。不過，供給恢復(fù)的不確定性以及能源轉(zhuǎn)型壓力等，或影響商品價格回落的節(jié)奏。

　　金融市場：美元資產(chǎn)，暫現(xiàn)光芒。下半年，美元資產(chǎn)在全球市場中表現(xiàn)或相對較好。但考慮到美國“滯”與“脹”的博弈仍將繼續(xù)，近期美國市場表現(xiàn)有過于樂觀之嫌。1）美債10年美債利率或在2.7-3.3%高位震蕩。2）美股：高通脹、高利率和衰退風(fēng)險之下，調(diào)整風(fēng)險尚未排除，但成長有望跑贏價值。3）美元匯率：有望保持強(qiáng)勢。美國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)具備一定優(yōu)勢，市場對于美聯(lián)儲緊縮的決心和可持續(xù)性更有信心。

　　風(fēng)險提示：國際地緣局勢超預(yù)期，海外通脹壓力超預(yù)期，海外貨幣緊縮力度超預(yù)期，國際金融市場波動超預(yù)期等。

　　本文作者：鐘正生（平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、張璐、范城愷