8月10日，檸萌影視（09857.HK)在港股正式掛牌交易，發(fā)行價為27.75港元/股。8月12日，該股短暫沖高至34.35港元/股，隨后陷入震蕩下跌。截止發(fā)稿前，檸萌影視股價為27.75港元/股，市值100億港元。

　　檸萌影視此次港股IPO共發(fā)行1513.93萬股股份，約占其總股本的4%，這4%的比例中，近一半由基石投資者認購，進入市場流通的新股僅為總股本的約2%。

　　如此小的發(fā)行比例，堪稱“迷你IPO”。事實上檸萌影視并不是孤例，今年以來有十余家這樣的公司謀求在香港上市，新股占總股本的比重都小于10%。

　　“以前比較少這種小比例發(fā)行的情況，今年比較多?！币晃幌愀弁缎腥耸繉?jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示。

　　根據(jù)記者的采訪了解，這種情況主要還是跟港股市場低迷，新股市場降溫、破發(fā)率高企有關。企業(yè)為了對一級市場投資人的退出訴求有所交代，部分放棄了上市的融資能力。同時盡量少的流通盤可以讓企業(yè)控盤難度變得小一點，可以維持股價，避免一二級估值倒掛太多。但這種做法也是把雙刃劍，流通性不足，股票交投活躍度明顯會受到影響，加上后期解禁的到來，股價容易出現(xiàn)劇烈波動。

　　“迷你”IPO緣何流行

　　類似檸萌影視這樣的例子還有不少。

　　醫(yī)療界的明星級企業(yè)微創(chuàng)腦科學（02172.HK)IPO于7月15日在香港上市，總共發(fā)行了1370萬股股份，也僅占總股本的2%，對應的凈募資金額僅2.78億港元。同樣是7月上市的血管介入機器人(300024)公司潤邁德-B（02297.HK)，全球發(fā)售2380萬股股份，其發(fā)行新股比例占總股本的2.04%，IPO共募集資金僅1.49億港元。

　　記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，智云健康（09955.HK)、名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK)、涂鴉智能-w（02391.HK)、諾亞控股-S（06686.HK)、快狗打車（02246.HK)、美因基因（06667.HK)、玄武云（02392.HK)、瑞科生物-B（02179.HK)等新股占總股本的比重都小于10%。而根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年-2021年，港股市場上新股發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股本的比例均值在20%-25%左右。

　　“以前比較少這種小比例發(fā)行的情況，今年比較多。”一位香港投行人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示。記者發(fā)現(xiàn)，去年商湯-W（00020.HK) IPO時也是這樣的操作。彼時，該公司也只發(fā)行5%的新股，合計17.25億股。在這5%的新股中，10.33億股歸屬基石投資者，2.36億股歸屬老股東上海國際，均有鎖定時間，能在二級市場買到的僅占比1%左右。

　　上述投行人士稱，這種做法就是先發(fā)行上市再說，事實上部分放棄了上市的融資能力，而且流通盤少，比較好控盤。企業(yè)上市后可以對一級市場投資人的退出訴求和資本分紅率有所交代，他們以為流通盤少，控盤難度小一點，可以維持股價，避免一二級估值倒掛太多。

　　艾德金融研究部聯(lián)席董事陳剛在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者采訪時表示，這種情況主要還是跟港股市場低迷，新股市場降溫有關。從二級市場來看，恒生指數(shù)自年初以來回撤達到14.5%，港股IPO今年的破發(fā)率接近80%，一二級市場估值倒掛屢見不鮮。

　　“有些企業(yè)僅僅是為了上市而上市，其主要目的是為了擴大品牌影響力以及推動國際化業(yè)務，進而縮減發(fā)行規(guī)模，滿足基礎的上市規(guī)則即可。至于后果，好的方面可以是通過較小的資金維持公司的股價，放大流動性的效應。不好的方面則也是流通性的問題，股票交投活躍度明顯會受到影響，流通性不足會導致價格失真，加上后期解禁到來，股價會出現(xiàn)劇烈波動?！标悇偡Q。

　　警惕后續(xù)的股價波動

　　從目前發(fā)售小比例股份上市的港股公司來看，“迷你IPO”或許能從一定程度上解決一二級市場倒掛不太多的問題，但由于流通盤太小導致的成交量也很小，其實也未必一定能解決股價低迷的問題。

　　例如檸萌影視招股時，Pre-IPO估值大約是100億港元，發(fā)行估值97.14億港元，一二級估值大體相當；上市后股價表現(xiàn)中規(guī)中矩，上市當日開盤破發(fā)，當天收盤跌幅2.7%，上市第三日，檸萌影視曾經(jīng)一度暴漲20%至34.35港元，但很快就跌回了發(fā)行價的水平。

　　微創(chuàng)腦科學也類似，基本保住一二級估值不倒掛，發(fā)行價市值達142億港元，略高于Pre-IPO輪的137億港元估值；股價表現(xiàn)上，首日僅微跌0.16%，上市一周后也僅下跌0.3%，8月初的時候跌至上市以來歷史最低點20.15港元/股，隨后不久股價即反彈回到24.6港元/股發(fā)行價的水平。

　　新股發(fā)行比例約為5%的快狗打車，股價下跌更多。6月，快狗打車在港股上市，發(fā)行價為 21.5 港元/股。上市后，快狗打車股價跌跌不休，截至8月18日收盤，股價為6.090港元/股，股價在兩個月時間內(nèi)暴跌了七成。

　　極低的發(fā)行比例還導致了又一個問題，那就是上市后的成交量很低，多數(shù)上市后日成交量只有幾百萬股，例如潤邁德-B上市首日成交量為563萬股、智云健康為428萬股、瑞科生物-B為344萬股。

　　陳剛認為，這種情況會造成新股市場融資規(guī)模和估值雙雙下降，市場不好，新股降溫，會造成投行在詢價期間降低企業(yè)估值的弊端，以及在融資總額上的下滑，進而會導致諸多企業(yè)放棄上市，從而進一步降低新股市場的熱度。

　　“二級市場嚴肅機構投資者已經(jīng)關注到了這種小比例發(fā)行現(xiàn)象，這家公司要是Pre-IPO輪融資額比IPO輪融資要高很多，就很可疑，說明它有正常、傳統(tǒng)上市融資之外的其它訴求?！鄙鲜鐾缎腥耸繉?jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示。

　　記者注意到，這些公司的公開市場募資規(guī)模與一級市場募資金額幾乎是完全倒掛的。微創(chuàng)腦科學是中國神經(jīng)介入細分賽道的龍頭公司，而且業(yè)績高速增長，2021年11月微創(chuàng)腦科學進行了一輪Pre-IPO輪融資，當時估值已經(jīng)達到17.5億美元（約137億港元），包括中金資本、華翊資本等多家機構入局。微創(chuàng)腦科學去年的Pre-IPO輪融資額金額高達1.5億美元（約12億港元），相比之下，其公開市場的凈募資金額僅2.78億港元。

　　潤邁德-B上市前D輪籌得7200萬美元（約為5.65億港元）的融資，由平安資本領投，國際資本Seresia Asset Management、Lighthouse Canton等跟投。而潤邁德-B公開市場共募集資金1.49億港元，遠不及D輪融資。

　　這種類型公司后期解禁到來，股價通常都會出現(xiàn)劇烈波動，例如商湯科技2022年6月30日解禁當天，股價下跌46.77%，報3.13港元/股。

　　那么，對于新股二級市場散戶投資者來說，要注意哪些問題呢？陳剛表示，單從港股市場來說，新股市場與二級市場的好壞有直接正相關性，所以整體二級市場大環(huán)境如果不能相對穩(wěn)定，估值提升，新股市場的估值和熱度也不會有太大的空間。其次，對于上述的縮減IPO規(guī)模的企業(yè)，還是需要留意一定的流通性風險，新股盡量還是要從企業(yè)本身實際的基本面情況來著手。

　　“投資人應該更關注企業(yè)本身的基本面和估值情況，發(fā)行規(guī)模并不會決定是否漲跌，真正決定漲跌的是二級市場是否愿意買單?！备煌就堆袌F隊亦對記者表示。