交銀國際發(fā)研報指，申洲國際(02313)22年上半年銷售強(qiáng)勁，同比增長19.4%（銷量+13%，平均售價（人民幣計）+6.6%），凈利潤同比增長6.3%至24億元人民幣，但扣除外匯收益則同比下降26%。毛利率同比下降7.1個百分點(diǎn)至22.6%。受外匯收益提振，凈利潤率僅下降2.2個百分點(diǎn)至17.4%。

　　展望：行業(yè)逆風(fēng)將在4季度和明年1季度加劇，砍單將可能拉低產(chǎn)能利用率，對銷售和毛利率造成沖擊：申洲預(yù)計3季度訂單仍會健康，但4季度訂單僅同比增長單位數(shù)。由于歐美消費(fèi)放緩以及耐克/阿迪達(dá)斯將會在中國市場清庫存，導(dǎo)致訂單減少，符合該行在7月初的預(yù)期。鑒于耐克/阿迪達(dá)斯在中國售賣的產(chǎn)品中約有四成是在中國制造，這可能會導(dǎo)致申洲中國工廠的利用率降低，拖累毛利率。

　　在行業(yè)逆風(fēng)中專注增強(qiáng)競爭力：申洲正邁向國產(chǎn)品牌客戶以降低客戶集中度（國產(chǎn)品牌占比從2021年的5.7%上升至22年上半年的9.3%），并增加了露露檸檬等新客戶，這將有助于增強(qiáng)其產(chǎn)品研發(fā)力。

　　交銀認(rèn)為，低迷前景已被該股股價反映出來。雖然距離訂單復(fù)蘇可能還需半年的時間，但該行認(rèn)為申洲作為一個垂直整合的代工廠商，憑借其強(qiáng)大的研發(fā)和多元化產(chǎn)能基地的競爭力，可以比同行更好地抵御行業(yè)逆風(fēng)。交銀維持105港元的目標(biāo)價不變，基于24倍2023年市盈率和0.7倍PEG。維持買入評級。