中原證券股份有限公司喬琪近期對萬達電影(002739)進行研究并發(fā)布了研究報告《中報點評：疫情沖擊拖累上半年表現(xiàn)，關(guān)注近期電影市場復蘇》，本報告對萬達電影給出增持評級，當前股價為11.11元。

　　萬達電影(002739)

　　公司發(fā)布2022年半年度報告。2022H1公司營業(yè)收入49.38億元，同比減少29.79%；歸母凈利潤-5.81億元，扣非后歸母凈利潤-6.53億元，均同比轉(zhuǎn)虧。Q2單季度營業(yè)收入14.77億元，同比減少49.28%；歸母凈利潤-6.26億元，扣非后歸母凈利潤-6.73億元，均同比轉(zhuǎn)虧。

　　投資要點：

　　公司放映業(yè)務(wù)受疫情影響嚴重，但好于全國大盤。受疫情影響，2022H1國內(nèi)電影市場票房171.8億元，同比下降37.7%；觀影人次3.98億，同比下降47.7%。其中3月、4月、5月單月票房均不足10億元，隨著6月后疫情得到有效控制，電影市場逐漸回暖，6月電影票房19.2億元，恢復至2021年6月的90%。公司作為國內(nèi)電影行業(yè)龍頭，受到疫情影響也較為顯著，但情況明顯好于全國大盤。2022H1公司觀影收入29.78億元，同比減少26.29%，放映端實現(xiàn)票房24.4億元，同比下降31.3%，觀影人次5672萬，同比下降38.2%，降幅低于全國平均水平。其中6月實現(xiàn)票房3.1億元，同比增長6.4%，恢復情況也好于全國大盤。

　　海外市場快速增長，廣告和賣品等非票業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。公司澳洲院線經(jīng)營恢復情況較好，實現(xiàn)票房5.7億元，同比增長46.2%；觀影人次799.6萬人次，同比增長63.6%；帶動公司海外收入同比增長60.85%至13.15億元，毛利率提升2.66pct至31.35%。同時公司廣告業(yè)務(wù)收入同比增長26.54%至6.09億元，主要是境外子公司經(jīng)營快速恢復。賣品業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)賣品對影院客流依賴度較高，銷售受疫情影響大，但公司積極尋求衍生品創(chuàng)新突破，以“潮流”“IP”為核心推出各類盲盒、玩偶、潮玩、鑰匙扣等特色產(chǎn)品，賣品收入同比減少3.23%至7.53億元，顯著低于放映端收入下滑幅度。

　　市占率持續(xù)提升，調(diào)整影院發(fā)展策略提升抗風險能力。根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截止8月29日，萬達院線以及影投市占率分別為16.5%和15.8%（均不含服務(wù)費），相比過往數(shù)年提升明顯。在全國前50、100以及200名影院排名中，萬達影院占比均超過50%，公司在影院和院線的經(jīng)營優(yōu)勢突顯。公司積極調(diào)整國內(nèi)影院建設(shè)和發(fā)展計劃，一方面放緩重資產(chǎn)影院發(fā)展速度，僅對非常優(yōu)質(zhì)的項目采用重資產(chǎn)模式，降低投資規(guī)模同時確保影院品質(zhì)；另一方面加速推動影院輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，部分新建萬達廣場內(nèi)的影院也開始采取輕資產(chǎn)模式，在穩(wěn)步提高公司市場份額的基礎(chǔ)上減少投資成本，提升抗風險能力。

　　2022H1影視內(nèi)容業(yè)務(wù)較為欠缺，后續(xù)內(nèi)容儲備較多。2022H1電影制作發(fā)行以及電視劇制作發(fā)行相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別同比下滑87.83%和94.67%。主要是受疫情影響導致公司部分影片未如期上映，部分影片拍攝和制作計劃延后，疊加2021H1主投主控影片《唐人街探案3》上映后取得45.2億元票房，基數(shù)較高。電視劇業(yè)務(wù)方面則未有新影視劇播出，而2021H1則有《號手就位》、《雁歸西窗月》等4部影視劇集播出。

　　后續(xù)影視項目上，影片《哥，你好》、《想見你》、《維和防暴隊》、《尋她》、《申紀蘭》、《宇宙探索編輯部》等影片已基本拍攝完成待映，《神州》、《未來請你來》、《折疊城市》、《女大佬》等影片在開發(fā)中。電視方面，《最燦爛的我們》、《謝謝你醫(yī)生》、《愛的二八定律》、《完美證據(jù)》等劇集待播，《叱咤之城》、《他是誰》、《仙劍奇?zhèn)b傳四》、《畫眉》等正在拍攝或已完成拍攝。

　　存量游戲產(chǎn)品表現(xiàn)較好。受疫情和版號政策影響，2022H1子公司互愛互動新發(fā)行游戲較少，版號恢復發(fā)放后有1款游戲產(chǎn)品獲得版號，但存量產(chǎn)品長線運營表現(xiàn)較好，流水保持穩(wěn)健增長，產(chǎn)品生命周期延長，營業(yè)收入同比增長2.66%至1.71億元。公司未來在深耕國內(nèi)市場的同時繼續(xù)執(zhí)行全球化發(fā)行策略，《圣斗士星矢（歐美）》、《未來足球》（已有版號）、《天元突破》等游戲?qū)⑴c年內(nèi)發(fā)行上線。

　　投資建議與盈利預測：上半年公司受疫情影響業(yè)績下滑嚴重。但隨著疫情向好以及暑期檔到來，國內(nèi)電影市場回暖較為明顯，截止目前暑期檔總票房超過90億元，同比增長22%以上。根據(jù)國家電影局通知，將在8月至10月開展電影惠民消費季活動，推動更多新片大片上映，并通過發(fā)放觀影消費券形式刺激觀影需求，推動退稅減稅等紓困政策落地。公司作為國內(nèi)影投和院線龍頭公司，放映業(yè)務(wù)、廣告及賣品等非票業(yè)務(wù)將充分受益于國內(nèi)電影市場的復蘇?？紤]疫情對上半年業(yè)績影響較為顯著，我們相應(yīng)下調(diào)對公司2022年的盈利預測，預計2022-2024年EPS分別為-0.14元/0.47元和0.64元，按照8月29日收盤價11.45元，對應(yīng)PE為-81.79倍、24.51倍和17.78倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：疫情反復；監(jiān)管政策變動；宏觀經(jīng)濟波動影響文娛消費需求；影視內(nèi)容表現(xiàn)不及預期；核心管理層變動；商譽減值風險；子公司無法完成業(yè)績承諾

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，首創(chuàng)證券李甜露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.79%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2300萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為1111。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為14.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，萬達電影（002739）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1星，好價格指標0.5星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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