交銀國際發(fā)研報指，滔博23財年上半年（2022年3-8月）銷售額同比下降15%，而凈利潤下降20%至11億元人民幣。毛利率表現(xiàn)堅挺，提升1.1個百分點至45.6%。經(jīng)營去杠桿（銷售及行政開支同比下降10%）導致凈利潤率下降0.5個百分點至8.7%。滔搏的表現(xiàn)優(yōu)于同行，對比寶勝的銷售額在22年3月至8月同比下降23%，并且2季度總體錄得凈虧損。

　　收入分渠道來看，零售/批發(fā)業(yè)務分別下降13%/23%，而線下/線上表現(xiàn)差異很大，線下收入下降超過20%，線上收入則同比增長超過30%（銷售額占比達到25%，高于去年的20%），其中私域流量實現(xiàn)同比翻倍。

　　9月至10月的銷售從2季度再次放緩至僅略微好于上半財年的水平。截至上半財年末，滔搏的庫存同比下降17%，庫銷比同比小幅下降至4-5個月，庫存處于健康水平，且優(yōu)于主要品牌客戶耐克/阿迪達斯，意味著滔搏雙11期間的折扣壓力將會較小。

　　近期銷售前景充滿挑戰(zhàn)，但耐克/阿迪達斯在中國市場的逐步復蘇為2023年帶來一線希望。交銀將目標價從8.80港元下調(diào)至7.80港元，基于15倍2024財年市盈率和1.0倍的PEG。維持買入評級。鑒于滔搏強勁的現(xiàn)金流，交銀將23財年每股派息預測上調(diào)至同比持平，收益率為11%。

　　主要風險：國際品牌的地緣政治風險；宏觀市場以及需求端的沖擊。