消費(fèi)電子產(chǎn)品供應(yīng)商小米集團(tuán)-SW（01810.HK）在公布業(yè)績(jī)之后，股價(jià)大跌。這也不難理解，因?yàn)檫@份業(yè)績(jī)實(shí)在說不上理想。

　　截至2022年9月30日止的第3季，小米收入同比下降9.72%，或按季微增0.43%，至704.74億元（單位人民幣，下同）；股東應(yīng)占凈虧損達(dá)14.76億元，而去年同期為盈利7.92億元，上季則為13.86億元。

　　扣除以股代薪、投資公允值變動(dòng)、無形資產(chǎn)攤銷等的非持續(xù)經(jīng)營項(xiàng)目，小米2022年第3季的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整利潤為21.17億元，較去年同期的51.76億元大幅收縮59.09%，較上季則微增1.73%，見下圖。

　　從上圖可見，盡管收入規(guī)模頗為可觀，數(shù)以百億計(jì)，但是凈利潤卻相對(duì)較低，反映出小米的純利率也僅為單位數(shù)。

　　影響小米業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素有兩大方面：1）非持續(xù)性的，2）持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)。

　　賬面收益隨市場(chǎng)波動(dòng)極大

　　小米不僅擁有較為完備的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生態(tài)和電子消費(fèi)品組合，其投資業(yè)務(wù)也做得挺大。

　　截至2022年9月30日，小米按公允值計(jì)算損益的投資規(guī)模達(dá)到642.71億元，相當(dāng)于其總資產(chǎn)的23.11%，與其上市之前的狀況差不多。

　　財(cái)華社從其招股書了解到，2015年12月31日，小米按公允值計(jì)算損益的投資規(guī)模也有91.81億元，占總資產(chǎn)的23.46%，可見，愛投資是小米的傳統(tǒng)。見下圖，按公允值計(jì)算損益的投資資產(chǎn)規(guī)模（包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)）占小米總資產(chǎn)的比重均在17%以上。

　　這些投資資產(chǎn)會(huì)在每個(gè)會(huì)計(jì)期進(jìn)行估值，然后將期初與期末之間的估值差額記錄在損益表中，也導(dǎo)致小米的損益表現(xiàn)跟隨股市大幅波動(dòng)。

　　舉例來說，小米持有上市公司A的投資，被視為按公允值計(jì)算損益的投資資產(chǎn)，從期初（2022年1月1日）至期末（2022年9月30日），A的股價(jià)下跌了10%，在小米對(duì)A持股不變的情況下，A在小米的資產(chǎn)負(fù)債表中公允值由期初的10億減值了10%至9億元，而這減值1億元的虧損則記錄在小米損益表的2022年前9個(gè)月按公允值計(jì)入損益之投資公允值變動(dòng)一項(xiàng)中。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來了負(fù)面影響，小米的上市和非上市投資組合都出現(xiàn)不同程度的虧損，因此其2022年前三季的按公允值計(jì)入損益之投資公允值變動(dòng)產(chǎn)生虧損54.28億元，幾乎完全抵消了小米常規(guī)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的息稅前利潤55.86億元，正是導(dǎo)致小米于前三季錄得賬面虧損6.77億元的原因。

　　除了按公允值計(jì)算損益的投資資產(chǎn)外，小米還持有大量其他投資，包括按權(quán)益法入賬的投資（主要為聯(lián)營和合營公司）、按攤馀成本計(jì)量的長短期投資（公允值變動(dòng)不計(jì)入損益表中）等。

　　財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，2022年9月30日小米的投資加銀行存款加現(xiàn)金總額達(dá)到1473.66億元，相當(dāng)于總資產(chǎn)的52.99%。換言之，小米有一半的資產(chǎn)為投資和可用于投資的存款及現(xiàn)金。

　　如果不考慮這些公允值變動(dòng)收益等，前三季小米的經(jīng)調(diào)整凈利潤為70.57億元，這一盈利或更能反映小米的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從數(shù)值來看，此金額仍較去年同期下降了59.83%，顯示小米的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)也并不理想。

　　消費(fèi)電子收入微降，研發(fā)投入大幅攀升

　　隨著小米在海外市場(chǎng)的拓展，2020年起，海外市場(chǎng)占小米的收入比重持續(xù)保持在50%的水平，見下圖。

　　盡管小米的市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)分散，但全球消費(fèi)情緒不振影響了其整體的收入表現(xiàn)。

　　其主營收入中，智能手機(jī)的占比最大，達(dá)到六成以上。2022年第3季，小米的智能手機(jī)出貨量為40.2百萬臺(tái)，同比下降8.43%；智能手機(jī)均價(jià)同比下降2.96%，至1,058.2元。

　　由于出貨量和均價(jià)均有所下降，小米第3季的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入跌幅也最大，達(dá)到11.1%，至425.14億元，降幅高于物聯(lián)網(wǎng)和生活消費(fèi)產(chǎn)品收入的-8.97%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（主要為廣告等）的-3.70%。

　　由于各業(yè)務(wù)分部收入均下降，小米的2022年第3季收入同比下降9.72%，至704.74億元，見下圖。

　　從盈利能力來看，小米的主要收入來源智能手機(jī)毛利率相對(duì)較低，由于期內(nèi)均價(jià)繼續(xù)受壓，其智能手機(jī)的2022年第3季毛利率只有8.9%，低于去年同期的12.79%；物聯(lián)網(wǎng)與生活消費(fèi)品的毛利率稍稍高于智能手機(jī)，但也只有較低的雙位數(shù)而已，第3季為13.49%，較去年同期的11.59%有所改善?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率要比其硬件業(yè)務(wù)高得多，可達(dá)到70%以上。

　　見下圖，盡管互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)僅占了10%，毛利卻占了43.44%（均為2022年第3季數(shù)據(jù)）?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)的季度收入按年下降3.70%，毛利亦按年下降5.66%。也拖累小米第3季的整體毛利率按年下降1.68個(gè)百分點(diǎn)，至16.63%。

　　除了毛利率下降，小米的研發(fā)開支于2022年第3季進(jìn)一步上升25.70%，至40.7億元，也令其盈利表現(xiàn)進(jìn)一步受壓。見下圖，小米的研發(fā)開支持續(xù)攀升。其研發(fā)開支主要用于智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。

　　總結(jié)

　　綜上所述，要判斷小米的中短期前景，需要考慮以上提到的幾個(gè)因素：持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)方面需要看全球消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于智能手機(jī)及消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求是否有復(fù)蘇跡象，以及小米造車的進(jìn)展；此外，投資市場(chǎng)的氣氛將影響到小米的非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

　　從中短期來看，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)的需求未見明顯反彈，而智能造車更非一朝一夕能實(shí)現(xiàn)，小米的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在中短期來看，顯著改善的可能性或不太大。

　　投資方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“吸水”效應(yīng)仍在擴(kuò)散中，短期一、二級(jí)資本市場(chǎng)或難見改善，這意味著小米的賬面收益仍會(huì)大幅波動(dòng)。