2022年12月23日，作為中國誕生于互聯(lián)網(wǎng)的職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)市場領(lǐng)導(dǎo)者的粉筆有限公司(“粉筆”或“公司”)，早前通過港交所上次聆訊后，于今日開始招股。

　　據(jù)悉，粉筆計(jì)劃發(fā)售20,000,000股股份(視乎超額配股權(quán)行使與否而定)，其中18,000,000股股份將作國際發(fā)售(可予調(diào)整及視乎超額配股權(quán)行使與否而定)，其余2,000,000股股份將于香港作公開發(fā)售(可予調(diào)整)，發(fā)售價(jià)不高于每股9.90港元。公司于2022年12月23日上午9時(shí)開始公開發(fā)售，至2022年12月30日中午12時(shí)截止。公司股份預(yù)計(jì)將于2023年1月9日開始于聯(lián)交所進(jìn)行買賣，股份將以每手500股進(jìn)行買賣，股份代號(hào)為2469。根據(jù)超額配股權(quán)，公司或須就國際配售下的超額配售(如有)按發(fā)售價(jià)配發(fā)及發(fā)行最多合共3,000,000股額外股份。

　　花旗環(huán)球金融亞洲有限公司，中國國際金融香港證券有限公司及Merrill Lynch (asia Pacific) Limited為是次上市計(jì)劃之聯(lián)席保薦人，聯(lián)席整體協(xié)調(diào)人及聯(lián)席保薦人兼整體協(xié)調(diào)人(排名不分先后)?；ㄆ飙h(huán)球金融亞洲有限公司、中國國際金融香港證券有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited及海通國際證券有限公司為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人(排名不分先后)。花旗環(huán)球金融亞洲有限公司(僅就香港公開發(fā)售而言)、Citigroup Global Markets Limited花旗環(huán)球金融有限公司(僅就國際發(fā)售而言)、中國國際金融香港證券有限公司及、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、海通國際證券有限公司、交銀國際證券有限公司、招商證券(600999)(香港)有限公司、招銀國際融資有限公司、克而瑞證券有限公司、山高國際證券有限公司、富途證券國際(香港)有限公司、工銀國際融資有限公司(以聯(lián)席賬簿管理人的身份)、工銀國際證券有限公司(以聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人的身份)、麥格理資本股份有限公司及邁時(shí)資本有限公司為聯(lián)席賬簿管理人及聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人(排名不分先后)。東吳證券(601555)國際經(jīng)紀(jì)有限公司為副牽頭經(jīng)辦人。

　　據(jù)透露，粉筆將此次募資全額的52%用于豐富課程內(nèi)容和擴(kuò)大學(xué)員群體，28.5%將用于加強(qiáng)內(nèi)容及技術(shù)開發(fā)能力，12%將主要用于為新開發(fā)的課程開展?fàn)I銷活動(dòng)，7.5%將用作營運(yùn)資本及其他一般企業(yè)用途。

　　市場占有率位列第二 品牌效應(yīng)明顯

　　粉筆致力于通過技術(shù)及創(chuàng)新提供高質(zhì)素非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)，其核心收益來源于在線培訓(xùn)、線下培訓(xùn)、教材以及輔導(dǎo)教材的銷售三大板塊，騰訊、IDG、經(jīng)緯、高瓴等知名投資機(jī)構(gòu)均位列股東行列。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前，我國已經(jīng)建成全世界規(guī)模最大的職業(yè)教育體系。與K12教育不同，職業(yè)教育一直受到政策扶持。2022年5月正式實(shí)施的新《職業(yè)教育法》首次以法律形式明確了“職業(yè)教育是與普通教育具有同等重要地位的教育類型”，肯定了職業(yè)教育的重要性，并標(biāo)志著我國現(xiàn)代教育體系建設(shè)進(jìn)入法制化階段，職業(yè)教育市場煥發(fā)新的生機(jī)。

　　在政策的不斷加碼下，非學(xué)歷職業(yè)教育考試也受到大眾更多的認(rèn)可，特別是招錄類考試。不久前結(jié)束的2023年國家公務(wù)員考試報(bào)名情況火熱，據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次國考總報(bào)名人數(shù)已突破250萬，是近十年之最，相比去年增長了50萬人，同比增長25％，資格過審最大競爭比超5800:1，平均競爭比也達(dá)到60.5:1。大眾對(duì)于招錄類考試的熱情空前高漲，非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)抗周期性強(qiáng)的特點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，前景引來更多關(guān)注。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)包括職業(yè)考試培訓(xùn)及職業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，市場規(guī)模以收入計(jì)算預(yù)期在2026年達(dá)到1,102億元，中國招錄類考試培訓(xùn)服務(wù)的滲透率預(yù)計(jì)將由2020年的25.6%增至2026年的28.9%。其中，2021年，粉筆以4.3%的市場份額在中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)排名第二。

　　除了較高的市場占有率，粉筆也擁有良好的口碑。招股書透露，在熟悉所有招錄類考試服務(wù)供應(yīng)商的調(diào)查者中，有58.7%稱粉筆為其首選。良好的口碑有效地降低了粉筆的獲客成本。弗若斯特沙利文調(diào)查證實(shí)，購買粉筆服務(wù)及產(chǎn)品的調(diào)查參與者中有47.5%是由其同學(xué)及朋友推薦，93.6%的參與者愿意向其他人推薦粉筆的產(chǎn)品及服務(wù)。因此，粉筆于2021年錄得每位付費(fèi)人次的銷售及營銷開支約人民幣72.0元，而其主要競爭者的相應(yīng)費(fèi)用超過人民幣數(shù)百元。

　　付費(fèi)人數(shù)位列第一 技術(shù)創(chuàng)新打造“護(hù)城河”

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年的付費(fèi)人次計(jì)，粉筆以980萬付費(fèi)人次位列第一，其中線上付費(fèi)人次900萬，相當(dāng)于第二大市場參與者規(guī)模四倍，超過其余前五大市場參與者的規(guī)模總和。粉筆的平均月活躍用戶由2019年約290萬人增至2020年約470萬人，再增至2021年約650萬人，并進(jìn)一步增至截至2022年6月30日止六個(gè)月約750萬人，遠(yuǎn)超所有其他市場參與者的規(guī)模。

　　公開資料顯示，截至2022年6月30日，在249名專家組成的內(nèi)容開發(fā)團(tuán)隊(duì)支持下，粉筆在內(nèi)部平臺(tái)開發(fā)了絕大部分內(nèi)容，包括課程設(shè)置及教學(xué)資料。自成立以來，粉筆就不斷探索技術(shù)創(chuàng)新的邊界，推出中國招錄類考試培訓(xùn)行業(yè)首個(gè)綜合在線培訓(xùn)手機(jī)應(yīng)用程序，并先后開展了RTC、大數(shù)據(jù)、人工智能、OCR及云技術(shù)等項(xiàng)目研發(fā)。以自主開發(fā)的RTC互動(dòng)直播系統(tǒng)為例，能夠支持為單個(gè)班級(jí)逾10萬名學(xué)員提供直播大班課，延時(shí)低于500毫秒，解決了學(xué)員學(xué)習(xí)受到地域限制的困擾。

　　此外，粉筆基于已收集的關(guān)于課程科目、教學(xué)表現(xiàn)、學(xué)習(xí)習(xí)慣和偏好以及學(xué)習(xí)模式及成績的數(shù)據(jù)點(diǎn)，推出中國首個(gè)綜合在線題庫。據(jù)招股書，截至2022年6月30日，粉筆的題庫總共有約230萬道問題，學(xué)員通過平臺(tái)進(jìn)行的線上練習(xí)約19億次，對(duì)應(yīng)的習(xí)題數(shù)量超過309億道。

　　粉筆推出的首個(gè)大型招錄類考試在線模擬考試系統(tǒng)也備受用戶青睞。在線模擬考試系統(tǒng)可以在模擬考試結(jié)束后一分鐘自動(dòng)生成每位參與者的分?jǐn)?shù)和百分比排名，令參與者了解進(jìn)度定目標(biāo)崗位并制定針對(duì)性的學(xué)習(xí)策略，為參與者提供便利。

　　與此同時(shí)，粉筆也在不斷調(diào)整產(chǎn)品品類的推廣策略。據(jù)招股書，2022年上半年在線推廣課付費(fèi)人次為130萬，同比減少50%，但在線精品課付費(fèi)人次大漲96.2%，達(dá)到10.4萬人次。對(duì)此，招股書顯示，在線精品班可以有效地滿足需要更多個(gè)人關(guān)注及針對(duì)性支持的學(xué)員的需求，使粉筆的市場份額增加。

　　OMO模式初見成效 2022H1經(jīng)調(diào)整利潤為9,560萬元

　　在線上渠道擁有絕對(duì)優(yōu)勢后，粉筆將目光鎖定至線下，持續(xù)探索OMO一體化的可能。資料顯示，粉筆于2020年5月大范圍推出線下課程，擴(kuò)張其培訓(xùn)服務(wù)。截至2022年6月30日，已覆蓋中國31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市的220多個(gè)城市。

　　招股書顯示，誕生于互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)商可將服務(wù)擴(kuò)展至線下，以實(shí)現(xiàn)收益來源多樣化。因此，越來越多職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商同時(shí)通過線上及線下渠道提供服務(wù)，從而產(chǎn)生了越來越多的學(xué)習(xí)選擇及產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步促進(jìn)中國職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)的滲透率。

　　實(shí)際上，粉筆的OMO探索道路已經(jīng)初具成效，據(jù)招股書，2021年，所有線下課程付費(fèi)學(xué)員中約67.5%是從粉筆在線產(chǎn)品之前的付費(fèi)學(xué)員轉(zhuǎn)化而來，而自彼等購買線下課程起直至2022年6月30日，該等轉(zhuǎn)化而來的學(xué)員中約71.0%繼續(xù)付費(fèi)購買粉筆的在線產(chǎn)品。

　　線上線下的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)開始進(jìn)入正循環(huán)，粉筆的營收情況也隨之改變。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，粉筆在2019年、2020年、2021年分別實(shí)現(xiàn)總營收11.6億元、21.3億元、34.3億元。從凈利潤上看，粉筆2019年經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.8億元，2020年、2021年凈虧損3.6億元、8.2億元，截至2022年6月30日止，凈利潤回調(diào)至9,560萬元。

　　港股市場下半年回暖 前景可期

　　2022年全球經(jīng)濟(jì)市場風(fēng)云多變，香港作為世界上三大重要國際都會(huì)，受疫情、地緣政治及美國進(jìn)入加息周期等因素影響，帶來了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，令港股于年內(nèi)大幅上落。

　　相關(guān)情況于近期開始好轉(zhuǎn)。步入11月，優(yōu)化疫情防控工作、發(fā)布對(duì)房地產(chǎn)公司的幫助方案等多方舉措利好市場，刺激內(nèi)房及部分相關(guān)板塊同時(shí)大幅反彈，投資情緒明顯好轉(zhuǎn)。連帶IPO市場在經(jīng)過上半年的放緩后，開始回暖，港交所第三季IPO集資額較上半年實(shí)現(xiàn)兩倍多的增長。

　　此外，年內(nèi)美國政府通過《外國公司問責(zé)法案》令不少高素質(zhì)公司啟動(dòng)回流上市，其中市值高企的蔚來(9866.HK)、知乎(2390.HK)、嗶哩嗶哩(9626.HK)等公司先后回港上市，或由港交所第二上市地位轉(zhuǎn)為主板主要上市，而阿里巴巴(9988.HK)此前亦表示將會(huì)來港實(shí)現(xiàn)雙重主要上市，令港股當(dāng)前極大多數(shù)股票被嚴(yán)重超賣的情況下，筑起重挫后的底座，提供股市反彈力道。

　　然而，隨著市場熱捧的中概新經(jīng)濟(jì)股外，市面上其實(shí)仍有一個(gè)領(lǐng)域，同樣在高位重挫后在醞釀反彈之中。

　　港股教育股在上半年經(jīng)歷雙減政策所帶來的影響后，雖一度萎靡不振，但國內(nèi)市場堅(jiān)持鼓勵(lì)發(fā)展優(yōu)質(zhì)高等教育的立場未曾改變，并先后出臺(tái)明確支持職業(yè)教育發(fā)展前景的政策，為相關(guān)教育股提供驅(qū)動(dòng)股價(jià)的正面因素。最近一季，在大市仍在調(diào)整的情況下，港股教育行業(yè)相關(guān)股份已悄悄漲高22.5%，大幅跑贏恒生指數(shù)。

　　機(jī)構(gòu)如申萬宏源(000166)等亦相繼發(fā)出研報(bào)，預(yù)計(jì)民辦高職教行業(yè)將進(jìn)入政策真空期，將會(huì)走出類似疫情前的走勢。對(duì)投資者而言，當(dāng)前教育股估值屬于嚴(yán)重超賣，估值修復(fù)空間較其他板塊有過之無不及，將迎來底部大反轉(zhuǎn)，前景可期。