國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，港股2023年迎來“開門紅”，科技股及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)股受政策利好重拾上漲動(dòng)力，同時(shí)國內(nèi)地產(chǎn)托底力度繼續(xù)加碼，帶動(dòng)港股權(quán)重板塊上揚(yáng)。從近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)政策發(fā)力點(diǎn)尚未觸及需求端的核心，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有政策空間，短期內(nèi)市場或繼續(xù)交易擴(kuò)內(nèi)需政策預(yù)期。該行認(rèn)為目前處于港股牛市“三級(jí)火箭”第二階段，未來仍有較大修復(fù)空間。

　　國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　摘要近期國內(nèi)地產(chǎn)托底力度持續(xù)加碼，但效果不及預(yù)期。

　　供給端“三箭齊發(fā)”，支持房企信貸、債權(quán)、股權(quán)三個(gè)渠道融資；需求端政策力度亦有所提升，對(duì)于首套房貸利率下限階段性放寬的政策進(jìn)一步優(yōu)化延續(xù)。但自2022年4季度執(zhí)行新政以來，短期效果并不明顯，主要因?yàn)橄孪藿捣⒉幻黠@，原本下限為LPR5Y-20bp，大多城市減點(diǎn)也僅在40~60bp，尚不足以構(gòu)成刺激作用。

　　深層次邏輯是政策發(fā)力點(diǎn)尚未觸及需求端的核心。

　　近期地產(chǎn)需求端政策效果不佳，主要有以下核心邏輯：1）以往的房地產(chǎn)刺激力度較大，透支了部分未來漲幅與居民購買力；2）當(dāng)前國內(nèi)居民杠桿率提升空間已十分有限。此外，由于疫情的持續(xù)，加杠桿意愿明顯不足；3）現(xiàn)階段的地產(chǎn)需求端政策主要集中在三四線需求疲弱的城市或地區(qū)，對(duì)于降首付、房貸利率放松等措施的敏感度較低；4）政策側(cè)重點(diǎn)集中在首套房，但對(duì)于首套房剛需主體，可能核心問題是購買力方面的限制，因此需要更多維度的政策支持才能有效提振需求。

　　地產(chǎn)需求側(cè)后續(xù)仍有釋放空間，但需找準(zhǔn)政策發(fā)力點(diǎn)。

　　對(duì)比2008年及2014-2015年的房地產(chǎn)逆周期調(diào)節(jié)，本輪政策力度尚未完全釋放。后續(xù)需求側(cè)可能有更多支持政策，包括部分城市行政調(diào)控放松，以及房貸利率成本有進(jìn)一步下行空間。同時(shí)，政策的側(cè)重點(diǎn)可能需要逐漸向一二線城市的改善型住房需求轉(zhuǎn)移，逐漸形成以居民需求為主導(dǎo)，而非房企的融資環(huán)境驅(qū)動(dòng)的新發(fā)展模式。

　　對(duì)于擴(kuò)內(nèi)需政策的預(yù)期交易或?qū)⒀永m(xù)。

　　短期來看，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在1、2月份可能缺乏驗(yàn)證，市場對(duì)于政策預(yù)期的交易可能仍會(huì)延續(xù)。此外，港股大多數(shù)企業(yè)都與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需相關(guān)，而與出口關(guān)聯(lián)度較低。政策端在擴(kuò)內(nèi)需層面的邊際變化，例如地產(chǎn)需求端、居民大宗消費(fèi)等，仍將是港股市場短期的主導(dǎo)因素之一。在此過程中，政策出臺(tái)的節(jié)奏和力度或不及預(yù)期，可能導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)階段性調(diào)整。策略上，現(xiàn)階段建議分散籌碼、逢低加倉，或可取得較高的勝率和期望收益。

　　目前處于港股牛市“三級(jí)火箭”第二階段，未來仍有較大修復(fù)空間。

　　第一階段，11月以來，恒指從估值陷阱轉(zhuǎn)換至價(jià)值洼地，也就是到達(dá)2萬點(diǎn)附近，這個(gè)過程已經(jīng)結(jié)束。到了第二階段，海外流動(dòng)性在加速修復(fù)，同時(shí)國內(nèi)疫情沖擊影響已過至暗時(shí)刻，有望開啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路，預(yù)計(jì)短期上漲空間為4%-9%。第三階段，仍可期待宏觀條件改善后所帶來的恒指盈利增速預(yù)期上修，將打開港股進(jìn)一步上升空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策力度不及預(yù)期；2）海外通脹超預(yù)期；3）高通脹疊加經(jīng)濟(jì)衰退，可能提升歐債風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治沖突。