做空機(jī)構(gòu)Jehoshaphat Research發(fā)布報(bào)告稱，其正在做空創(chuàng)科實(shí)業(yè)(00669)，并指公司十多年來一直通過操縱會(huì)計(jì)來大幅夸大其利潤(rùn)。機(jī)構(gòu)表示，僅有通過會(huì)計(jì)技巧能夠使創(chuàng)科實(shí)業(yè)擁有不可能存在的完美利潤(rùn)率趨勢(shì)線（圖1）。同時(shí)，在全球所有收入超過10億美元的上市公司中，創(chuàng)科實(shí)業(yè)是唯一一家連續(xù)十年毛利率每半年連續(xù)上升的公司。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，作為周期性制造商的創(chuàng)科實(shí)業(yè)，持續(xù)地將價(jià)值數(shù)十億美元的日常開支塞入各種資產(chǎn)賬戶，令財(cái)務(wù)報(bào)表中部分成本被隱藏或推移到數(shù)年后。預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)收入被夸大40%-70%（圖2）。

　　報(bào)告續(xù)指，多年來的成本隱藏已將公司的資產(chǎn)負(fù)債表變成巨大的無底洞，這些“僵尸資產(chǎn)”往往會(huì)在困難時(shí)期重新浮現(xiàn)。自金融危機(jī)以來，創(chuàng)科在近期首次出現(xiàn)拖欠付款及進(jìn)行大規(guī)模裁員等情況。相信公司2023年度業(yè)績(jī)將出現(xiàn)災(zāi)難，預(yù)測(cè)公司股價(jià)會(huì)出現(xiàn)60%至80%下跌空間。

　　估值方面，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管多數(shù)同類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與其方向相反，但華爾街分析師對(duì)創(chuàng)科普遍持樂觀態(tài)度，并認(rèn)為2023年收入和利潤(rùn)率將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。公司目前的交易價(jià)格為16.9倍2023年預(yù)期收益0.70美元，在過去十年低利率和宏觀經(jīng)濟(jì)改善的情況下平均為17.4倍，自上市以來平均為14.3倍。若創(chuàng)科維持目前的16.9倍市盈率，預(yù)計(jì)股價(jià)下跌約66%至每股31港元。如果市盈率回到其14.3倍的長(zhǎng)期平均水平，預(yù)計(jì)股價(jià)下跌約71%至每股26港元。

　　圖1：自2013年上半年以來毛利率每半年連續(xù)提高

　　圖2：經(jīng)營(yíng)收入被夸大40%-70%，且利潤(rùn)夸大越來越嚴(yán)重（紅線為機(jī)構(gòu)認(rèn)為的“真實(shí)EBIT”數(shù)據(jù)，藍(lán)線為公司報(bào)告數(shù)據(jù)）