廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，22/11至23/01反彈是高賠率下迎來勝率改善的契機(jī)，23/02至今港股回調(diào)是賠率空間壓縮后勝率后勁不足，美債收益率反彈主導(dǎo)。站在當(dāng)下，當(dāng)前港股的賠率空間已經(jīng)凸顯。建議配置“三支箭”：1）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）；2）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”：可選消費(fèi)（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費(fèi)（啤酒/超市）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；3）擴(kuò)內(nèi)需“重建”&“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　當(dāng)前港股的賠率空間已經(jīng)凸顯。

　　（1）恒指遠(yuǎn)期PE回落至很少逗留的均值-1STD以下；（2）指示海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的全球市場(chǎng)指數(shù)30D累計(jì)漲幅回落至中性偏低水平；（3）恒指股價(jià)動(dòng)量已顯著回歸接近歷史波動(dòng)區(qū)間下限。

　　勝率變化的方向之“此消”，該行判斷10Y美債利率中期呈震蕩向下。

　　3M/10Y倒掛標(biāo)記10Y利率頂。80年代以來的穩(wěn)健結(jié)論，10Y/3M利率倒掛往往預(yù)示本輪周期長(zhǎng)端利率頂已至，22/10觸發(fā)這一條件，標(biāo)記4.3%利率頂。基于統(tǒng)計(jì)規(guī)律，未來1-2季度的美債利率目標(biāo)波動(dòng)中樞3.5%。通脹頂—>利率頂。過去半個(gè)世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)是，每輪周期，美債利率頂與通脹頂時(shí)間大致相齊，該行認(rèn)為后續(xù)美國(guó)通脹將有效緩解。

　　勝率變化的方向之“彼長(zhǎng)”，三大視角看國(guó)內(nèi)復(fù)蘇漸入佳境。

　　視角一：消費(fèi)者信心。中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)與港股盈利/股價(jià)存在高度顯著的相關(guān)性，目前仍處于谷底，中國(guó)就業(yè)改善是其回升的驅(qū)動(dòng)。

　　視角二：信貸劈叉后的收斂。歷史經(jīng)驗(yàn)是，“企業(yè)信貸強(qiáng)、居民信貸弱”組合后不久，居民信貸迎來連續(xù)改善，港股盈利/股價(jià)走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。目前處于二者劈叉期，近期二手房成交向好證偽“居民預(yù)期弱”，在托底政策之下，居民信貸有望回暖。

　　視角三：庫(kù)存周期。被動(dòng)去庫(kù)—>中期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，盈利/股價(jià)動(dòng)能逐漸增強(qiáng)。目前仍在這一進(jìn)程的初期。

　　配置“三支箭”，成長(zhǎng)占優(yōu)。

　　基于勝率改善的方向——美債利率中期震蕩走弱、國(guó)內(nèi)復(fù)蘇漸入佳境，仍是三支箭占優(yōu)，背后邏輯是外資基于資產(chǎn)比價(jià)配置EM，買入一攬子beta資產(chǎn)包，這個(gè)過程成長(zhǎng)仍占優(yōu)。三支箭方向：（1）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）；（2）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”：可選消費(fèi)（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費(fèi)（啤酒/超市）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴(kuò)內(nèi)需“重建”&“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。