國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予美蘭空港（00357）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)為-2.6/6.7/10億元，目標(biāo)價(jià)33.34港元。2021年底美蘭機(jī)場(chǎng)二期項(xiàng)目投運(yùn)，公司自此擁有2座航站樓和2條跑道，設(shè)計(jì)容量為到2025年滿足年旅客吞吐量3500萬(wàn)人次、年貨郵吞吐量40萬(wàn)噸運(yùn)行需求。受疫情影響，1H2022營(yíng)業(yè)收入為6.2億元，同比-30%；凈利潤(rùn)為-0.12億元，同比下降103.4%；毛利率為16.7%，凈利率為-2%。

　　國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　盈利能力突出，非航收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　2019年，公司旅客吞吐量為2422萬(wàn)人次，位居全國(guó)第17，離開(kāi)美蘭機(jī)場(chǎng)的旅客均為潛在免稅消費(fèi)客群，規(guī)模接近北京首都機(jī)場(chǎng)，故公司毛利率多年維持在50%以上，高于其他可比機(jī)場(chǎng)。受離島免稅新政刺激，2019-2021年公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入CAGR為27%，逆勢(shì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)非航收入高增。

　　疫后復(fù)蘇疊加二期工程投運(yùn)，流量增長(zhǎng)可期。

　　疫情防控調(diào)整后居民出游意愿提升，近日美蘭機(jī)場(chǎng)航班量已接近甚至超過(guò)2019年水平。同時(shí)海南另一大機(jī)場(chǎng)三亞機(jī)場(chǎng)面臨滿產(chǎn)瓶頸，而美蘭機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能充裕：（1）2021年底二期工程啟用，旅客吞吐量產(chǎn)能增長(zhǎng)至3500萬(wàn)人次；（2）三期擴(kuò)建將再添1座航站樓，旅客吞吐量產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至6000萬(wàn)人次。預(yù)計(jì)2022-2024年航空性業(yè)務(wù)收入分別為3.6億元、7.8億元和9.1億元，同比分別-30%、+114%和+16%。

　　坐擁天然離島流量，非航增長(zhǎng)空間廣闊。

　?。?）相較于市內(nèi)離島免稅店，機(jī)場(chǎng)作為旅客進(jìn)出海南的第一站，天然壟斷高端流量，且支持“即購(gòu)即提”，將伴隨離島免稅行業(yè)增長(zhǎng)而成長(zhǎng)。離島免稅新政后機(jī)場(chǎng)免稅店人均消費(fèi)額從不足百元提升至218元。

　?。?）美蘭機(jī)場(chǎng)T2免稅商業(yè)面積近1萬(wàn)平米，投產(chǎn)后免稅店面積擴(kuò)大1倍，更大的面積將能容納更多品牌，T2產(chǎn)品種類達(dá)到580多種，高于T1的380種，將有助于提升人均免稅消費(fèi)額。

　?。?）估算公司免稅店提成比例低于其他機(jī)場(chǎng)，長(zhǎng)期具備提升空間，或帶動(dòng)非航收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2024年非航業(yè)務(wù)收入分別為6.4億元、15.5億元和19.2億元，同比分別-41%、+142%和+24%，其中預(yù)計(jì)2022-2024年免稅租金收入分別為3.1億元、7.9億元和10.3億元。