建銀國(guó)際發(fā)研報(bào)指，康寧杰瑞制藥-B(09966)2022年全年/下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，KN035(恩沃利單抗)下半年連續(xù)銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁。其中2022年的總收入同比增長(zhǎng)14%，達(dá)到1.67億元（人民幣，下同），較預(yù)期高出11%。下半年，僅來(lái)自PD-l1生物藥物KN035的產(chǎn)品銷售總額同比增長(zhǎng)超過(guò)7倍，達(dá)到9400萬(wàn)元，比上半年增長(zhǎng)76%。

　　該行續(xù)指，由于KN035被列入惠民保覆蓋的前50名創(chuàng)新藥物中，且銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁，該行將2023/2024年的KN035銷售預(yù)測(cè)上調(diào)67%/68%，達(dá)3億/4億元。2022年下半年的綜合毛利率（GPM）為74.1%，較預(yù)測(cè)低7.3個(gè)百分點(diǎn)。該行將2023/2024年的毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)3%/5%至74.9%/79.3%。由于謹(jǐn)慎的研發(fā)支出使2022年的Opex與產(chǎn)品收入比率降低，將2023/2024年的Opex比率下調(diào)195%/117%，故凈虧損預(yù)測(cè)縮減37%/21%，至3.59億/4.47億。公司目標(biāo)在2025年底實(shí)現(xiàn)收支平衡。

　　此外，隨著JSKN003的I/II期臨床成功，該行將JSKN003納入業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，故目標(biāo)價(jià)從10.5港元上升到14.25港元，以反映更高的銷售峰值。但新目標(biāo)對(duì)應(yīng)上行空間僅為8%，表明市場(chǎng)已反映公司增長(zhǎng)，現(xiàn)估值較為合理。故該行評(píng)級(jí)從“跑贏大市”降至“中性”。