興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，輔助生殖行業(yè)是高壁壘、高成長(zhǎng)賽道，行業(yè)政策積極。錦欣生殖（01951）在中美輔助生殖市場(chǎng)均處于領(lǐng)先地位，短期有望受益于國(guó)內(nèi)外患者積壓需求修復(fù)迎來(lái)業(yè)績(jī)反彈，長(zhǎng)期公司有望通過(guò)內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司 EPS 為 0.15/0.20/0.25 元，同比增長(zhǎng) 207.6%/30.7%/23.4% ， 2023 年 4 月 14 日 收 盤(pán) 價(jià) 對(duì) 應(yīng) PE 分 別 為 31.94/23.43/19.80 倍；預(yù)計(jì) 2023-2025 年經(jīng)調(diào)整 EPS 為 0.19/0.24/0.28，2023 年 4 月 14 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 25.78/20.65/17.25 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　▍興業(yè)證券(601377)主要觀點(diǎn)如下：

　　營(yíng)收增長(zhǎng)平穩(wěn)，利潤(rùn)受疫情及非經(jīng)因素影響短期承壓。

　　2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.64億元，同比增長(zhǎng)28.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降64.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn) 2.74 億元，同比下降 39.8%。公司凈利潤(rùn)下滑主要受非經(jīng)因素、疫情反復(fù)旗下醫(yī)院經(jīng)營(yíng)波動(dòng)及美國(guó) HRC 業(yè)務(wù)重組影響。

　　海內(nèi)外業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇可期。

　　隨著：1）成都地區(qū)輔助生殖與婦兒融合助力業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）大灣區(qū)打造研究型生殖專(zhuān)科標(biāo)桿醫(yī)院，深圳新物業(yè)竣工，VIF 產(chǎn)能有望擴(kuò)大 4 倍；3）武漢 IVF 牌照正式復(fù)牌，云南九洲和昆明和萬(wàn)家兩家新醫(yī)院業(yè)績(jī)爬坡；4）海外板塊本土病人及國(guó)際病人積壓需求持續(xù)修復(fù)，東南亞市場(chǎng)戰(zhàn)略化布局；公司有望迎來(lái)海內(nèi)外業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇。

　　公司未來(lái) 5 年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑逐漸清晰，內(nèi)生外延中美輔助生殖龍頭有望跑出加速度。

　　內(nèi)生增長(zhǎng)上，存量院區(qū) IVF 周期數(shù)繼續(xù)爬坡，VIP 業(yè)務(wù)滲透率進(jìn)一步提升，圍繞輔助生殖延伸至婦兒、產(chǎn)科、兒童康復(fù)等學(xué)科。外延上，國(guó)內(nèi)每年有望并購(gòu)1-2家位于一線城市或有較強(qiáng)輻射能力的二線城市的IVF醫(yī)院，美國(guó)每年有望新增 5-10 位醫(yī)生，東南亞地區(qū)布局有望通過(guò)戰(zhàn)略化并購(gòu)加強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　并購(gòu)整合不及預(yù)期；IVF 周期數(shù)修復(fù)不及預(yù)期。