浦銀國際發(fā)布研究報告稱，重申丘鈦科技（01478）“買入”評級：今年丘鈦的三大業(yè)務(wù)板塊都有結(jié)構(gòu)向上的基本面支撐。1）手機攝像頭模組需求有望在下半年跟隨行業(yè)增長。同時，潛望式攝像頭模組有望推動高端項目占比提升。2）非手機業(yè)務(wù)收入占比將可能達(dá)到公司收入的 10%及以上，而且可以提供正向毛利貢獻(xiàn)，逐漸成為利潤增長來源。3）指紋模組產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主動改善，有望扭虧為盈。丘鈦是今年手機供應(yīng)鏈 Beta 上行機會中，性價比較高的公司。調(diào)整后的目標(biāo)價分別對應(yīng) 2023E/2024E 25.8x/14.9x 的目標(biāo)市盈率，估值較為吸引。

　　▍浦銀國際主要觀點如下：

　　手機攝像頭模組有望在 2H23 進(jìn)入復(fù)蘇通道：

　　丘鈦的攝像頭模組出貨量趨勢大致與全球智能手機（尤其中國安卓品牌）的出貨量趨勢類似（參考舜宇報告）。3 月份的攝像頭模組出貨量表現(xiàn)較好，主要因為近期客戶新品補庫存的需求。

　　進(jìn)入二季度，預(yù)期攝像頭模組出貨量環(huán)比增長，但是整體仍處于較弱的需求狀態(tài)。預(yù)期下半年的行業(yè)復(fù)蘇會帶動丘鈦攝像頭模組出貨量的增長。

　　預(yù)期今年非手機業(yè)務(wù)收入占比大幅提升，并提供正向毛利貢獻(xiàn)：

　　2022 年，丘鈦非手機收入占比 4.8%。預(yù)計 2023 年丘鈦非手機業(yè)務(wù)的占比有望攀升至 10%。隨著規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，車載攝像頭模組有望貢獻(xiàn)提供正毛利，而 IoT 攝像頭模組的毛利率則有望向公司平均靠攏。

　　從更長期的角度看，車載的攝像頭行業(yè)規(guī)模有望成長手機攝像頭市場規(guī)模的一半甚至以上，為丘鈦長期增長提供增量。

　　估值：采用 DCF 估值方法對丘鈦進(jìn)行估值。

　　采用 2.8%的無風(fēng)險利率，并假設(shè)丘鈦 2028 年到 2031 年的成長率為 5%-8%，永久增長率為 3%，WACC 是 26.5%。得到 5.0 港元的目標(biāo)價，潛在升幅 18%。

　　投資風(fēng)險：

　　智能手機等消費電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，下半年增長較為乏力。手機終端及供應(yīng)鏈去庫存速度弱于預(yù)期，拖累手機品牌出貨量。行業(yè)競爭再次加劇，玩家利潤率承壓。車載等非手機業(yè)務(wù)投入較大，拖累利潤表現(xiàn)。