中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年，浪潮數(shù)字企業(yè)（00596）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.7億元（同比+114.3%），其中云業(yè)務(wù)收入為12.6億元（+67.2%），云業(yè)務(wù)收入占軟件及云服務(wù)收入的35.7%（+6.9pcts），云化進(jìn)程加速推進(jìn)?？紤]到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)云ERP市場(chǎng)廣闊的增長(zhǎng)空間，以及公司在ERP領(lǐng)域豐富的客戶資源及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累，判斷公司云化進(jìn)程將持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，并進(jìn)而帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。與此同時(shí)，公司在2023年1月宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有助于激發(fā)管理層及核心業(yè)務(wù)骨干的積極性，有利于公司長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的投資價(jià)值，給予公司目標(biāo)價(jià)7港元/股，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　事件：

　　國(guó)內(nèi)Top3ERP廠商浪潮數(shù)字企業(yè)公布了2022年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　▍中信證券(600030)主要觀點(diǎn)如下：

　　財(cái)務(wù)概況：收入表現(xiàn)顯著超預(yù)期，云業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。

　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.7億元（同比+114.3%），其中云業(yè)務(wù)收入為12.6億元（+67.2%），管理軟件業(yè)務(wù)收入為22.6億元（+21.5%），物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)收入為34.5億元（+441.0%）。

　　就云化進(jìn)度而言，2022年公司云業(yè)務(wù)收入占軟件及云服務(wù)收入的35.7%（+6.9pcts）。公司實(shí)現(xiàn)整體毛利率20.7%（-11.0pcts），主要系物聯(lián)網(wǎng)解決方案收入大幅上升，而其毛利率相對(duì)較低；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為4.7%、10.6%和6.9%，同比分別-3.6pcts、-1.2pcts、-7.8pcts，反映了收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。

　　此外，公司2022年其他收入為2.2億元（+27.8%），其中包括軟件退稅1.0億元（+34.3%）、政府轉(zhuǎn)型撥款0.6億元（+270.9%）。盈利方面，公司2022年實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1.5億元、歸母凈利潤(rùn)1.2億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)，主要由于管理軟件業(yè)務(wù)盈利能力的改善以及云業(yè)務(wù)虧損率的快速收窄。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新：技術(shù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，產(chǎn)品功能迭代升級(jí)。

　　公司于2022年5月發(fā)布企業(yè)級(jí)PaaS平臺(tái)iGIX5.0，涵蓋inBuilder低代碼平臺(tái)、inDataX數(shù)據(jù)中臺(tái)、inIoT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)三大核心平臺(tái)，新突破中國(guó)節(jié)能、山東能源等一批戰(zhàn)略客戶，整體簽單率超50%。對(duì)于大型企業(yè)市場(chǎng)，公司于12月發(fā)布大型企業(yè)數(shù)字化平臺(tái)GSCloud5.0，實(shí)現(xiàn)超大規(guī)模集團(tuán)應(yīng)用、全國(guó)產(chǎn)環(huán)境安全運(yùn)行、相對(duì)完備的工業(yè)軟件體系三大核心突破；

　　對(duì)于中小企業(yè)，發(fā)布新一代成長(zhǎng)型企業(yè)開(kāi)源云ERPinSuite2.5，形成了8種行業(yè)解決方案并完成多客戶樣板建設(shè)，包括項(xiàng)目型制造（如南華環(huán)保）、糧食流通（如深圳中泰鋁業(yè)）、食品快銷（如天翼市、福建珍貴食品）等。公司還推出了易云在線、財(cái)資云、國(guó)資云、人力云等系列新產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配細(xì)分行業(yè)需求。

　　解決方案方面，公司于2022年面向制造、糧食、煤炭等行業(yè)發(fā)布了智能制造、智慧糧食等六大行業(yè)場(chǎng)景數(shù)字化方案；7月發(fā)布浪潮數(shù)字營(yíng)銷解決方案，11月發(fā)布智慧水泥解決方案。此外，公司技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，被評(píng)為中國(guó)SaaS市場(chǎng)、aPaaS市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者陣營(yíng)，人力云應(yīng)用大型企業(yè)市場(chǎng)第一（CCID賽迪顧問(wèn)）、中國(guó)PaaS市場(chǎng)、aPaaS市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力雙料第一，榮獲用戶滿意度第一（CCW計(jì)世資訊）等。

　　客戶拓展：新客拓展、存量客戶滲透并進(jìn)，充分受益于企業(yè)數(shù)字化浪潮。

　　2022年，公司突破中國(guó)電建(601669)、中國(guó)通號(hào)(688009)、中國(guó)建材、東方航空、中國(guó)稀土、中國(guó)礦產(chǎn)資源等央企總部，與中儲(chǔ)糧、新興際華、中國(guó)節(jié)能、東方電氣(600875)、中國(guó)林業(yè)等央企，北大荒(600598)農(nóng)墾、山東能源、山東黃金(600547)、魯糧集團(tuán)、方原集團(tuán)、魯花集團(tuán)、北京同仁堂(600085)、中信泰富、廣州市自來(lái)水、陜煤集團(tuán)、南寧軌道等大中型集團(tuán)企業(yè)持續(xù)深化合作。

　　同時(shí)新簽約吉林、南京、長(zhǎng)沙、武漢、大連、合肥等省市國(guó)資委監(jiān)管平臺(tái)，為15戶省級(jí)國(guó)資委、70戶地市級(jí)國(guó)資委提供國(guó)資監(jiān)管數(shù)字化服務(wù)。目前公司已為35%中國(guó)500強(qiáng)、70家央企、15%世界500強(qiáng)企業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)，促進(jìn)管理變革，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和質(zhì)量效益。

　　中期展望：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、客戶數(shù)量及ARPU增長(zhǎng)等。

　　1）持續(xù)推進(jìn)云化進(jìn)程，目前，公司云產(chǎn)品收入占軟件收入比重為35.7%（+6.9pcts），處于迅速發(fā)展的階段。

　　2）客戶數(shù)及ARPU持續(xù)提升，對(duì)于大型企業(yè)，由于客群相對(duì)有限，持續(xù)增加模塊及功能替代，由單一部門(mén)&分公司向多部門(mén)及集團(tuán)體系內(nèi)其他公司持續(xù)拓展，進(jìn)而提升ARPU水平是推動(dòng)后續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；?duì)于中型企業(yè)，公司云產(chǎn)品的中型企業(yè)客戶數(shù)僅數(shù)百家，相較于我國(guó)中型企業(yè)（年收入超過(guò)5000萬(wàn)）900萬(wàn)的總數(shù)，面向中型企業(yè)客戶inSuite產(chǎn)品存在巨大的滲透機(jī)會(huì)。

　　3）發(fā)展合作伙伴及生態(tài)，合作伙伴的豐富以及平臺(tái)生態(tài)的成熟一方面能夠提升公司的交付效率并降低交付成本，另一方面也將借用ISV和客戶內(nèi)部員工的開(kāi)發(fā)能力服務(wù)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品無(wú)法滿足的長(zhǎng)尾需求，提升客戶滿意度。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　云服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶維護(hù)及拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；SaaS業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司核心營(yíng)銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；重大數(shù)據(jù)泄露、運(yùn)營(yíng)事故風(fēng)險(xiǎn)等。