中金公司發(fā)布研究報告稱，中國鐵塔（00788）公布2023年1季度業(yè)績：收入231.99億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤25.06億元，同比增長15.0%，公司1Q23收入基本符合預期，由于一季度成本費用管控良好，折舊增速放緩，凈利潤高于預期。維持2023年和2024年盈利預測不變。當前股價對應3.1倍2023年EV/EBITDA和2.8倍2024年EV/EBITDA。維持跑贏行業(yè)評級和1.20港元目標價，對應2023/2024年3.5倍/3.1倍EV/EBITDA。當前股價有20.0%的上行空間。

　　▍中金公司主要觀點如下：

　　2023年1季度利潤高于預期

　　公司公布2023年1季度業(yè)績：收入231.99億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤25.06億元，同比增長15.0%，公司1Q23收入基本符合預期，由于一季度成本費用管控良好，折舊增速放緩，凈利潤高于預期。

　　發(fā)展趨勢

　　2023年受新定價協(xié)議影響，運營商業(yè)務收入小幅下滑。

　　1Q23公司運營商業(yè)務收入205.3億元，同比下降1.1%；其中：塔類業(yè)務收入同比下降3.0%至188.3億元。2023年為新簽《商務定價協(xié)議》第一年，該協(xié)議有效期為2023年初至2027年末，由于新一期商務定價公式**享折扣率較上一期溫和提升2.4個百分點，2023年塔類業(yè)務收入受此影響或?qū)⒂兴陆怠?/p>

　　由于鐵路、地鐵、室內(nèi)等室分建設需求增長，1Q23室分業(yè)務收入同比增長27.1%至17.0億元，預期全年仍將保持良好增速。

　　兩翼業(yè)務收入維持高增長，貢獻增長動能。

　　智聯(lián)業(yè)務收入同比增長37.6%至16.3億元，能源業(yè)務收入同比增長47.8%至9.5億元。公司持續(xù)推進“通信塔”向“數(shù)字塔”轉(zhuǎn)型，兩翼業(yè)務占收比同比增長了3ppt至11.1%，繼續(xù)貢獻強勁增長動力。

　　公司塔類租戶穩(wěn)健增長，截至2023年3月末，公司塔類站址達到206.2萬個，塔類租戶（含運營商租戶數(shù)+智聯(lián)業(yè)務租戶數(shù)）達到362.3萬戶，較上年末凈增4萬戶；塔類站均租戶為1.76戶，較去年同期增加了0.05戶。

　　折舊增幅放緩疊加費用控制良好，利潤增長超預期。

　　公司1Q23EBITDA同比增長2.7%至161.1億元；公司成本費用控制良好，EBITDA率同比提升0.2ppt至69.5%。1Q23凈利潤率同比提升1.2ppt至10.8%，主要來自于電信設備等資產(chǎn)折舊年限到期帶來的折舊、攤銷增速放緩；預計未來2-3年公司折舊攤銷將維持相對穩(wěn)定或略有下降，對利潤形成良好支撐。

　　風險

　　塔類業(yè)務收入受新定價協(xié)議影響下滑；兩翼業(yè)務發(fā)展不及預期。