東方證券發(fā)布研究報告稱，短期來看，當前由于港元匯率一直處在弱方保證水平，港股估值重心不斷下移。中長期視角來看，美聯(lián)儲大概率在5月份最后一次加息之后，本輪加息周期結(jié)束，美債收益率易下難上，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣脫離弱方保證水平，海外資金再度流入香港市場，港股面臨的流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，港股再度獲得向上動能。從宏觀擇時角度而言，當港元匯率明顯脫離弱方保證水平時，可能是一個很好的港股買入信號。

　　東方證券主要觀點如下：

　　從今年二月初以來，港股出現(xiàn)了一波明顯調(diào)整，且走勢也明顯弱于A股。另外我們看到，從二月初以來，港元匯率一直被釘在弱方保證水平；與此同時，香港金管局賬戶總結(jié)余最新為492.30億元（4月20日），已經(jīng)低于上一輪加息周期結(jié)束的2019年末，港元流動性一直面臨著持續(xù)收縮的壓力。

　　在香港聯(lián)系匯率制度下，總結(jié)余（銀行體系結(jié)余）是指設(shè)于金管局的結(jié)算戶口結(jié)余總額，類似于超額準備金余額。它是金管局調(diào)節(jié)港幣匯率的最重要科目。總結(jié)余反映銀行體系資金是否充裕。因此在一般情況下，當總結(jié)余規(guī)模大時，表示市場資金供應(yīng)量多，市場流動性充裕。相反，若銀行結(jié)余額下降，則表示銀行體系短期資金短絀，各銀行為了籌措資金便會向銀行同業(yè)拆借市場借取資金，由于對資金的需求增加，利率也因此而被拉高。

　　從港元匯率與流動性的相關(guān)性來看，港元兌美元匯率和總結(jié)余大多呈現(xiàn)同向關(guān)系，即港幣越弱、結(jié)余越少，港幣越強、結(jié)余越多。背后的影響作用機制在于：當港元弱勢特別是當港元觸及弱方保證水平時，會被動的引起金管局外匯基金資產(chǎn)規(guī)模的收縮、即流動性的收縮，而當港元強勢特別是觸及強方保證時，會引起金管局外匯基金資產(chǎn)規(guī)模的擴張、即流動性的擴張。

　　港元匯率與流動性的相互作用及變動不可避免對港股產(chǎn)生影響，特別是港元被釘在弱方保證水平或強方保證水平時，往往對港股資產(chǎn)具有很強指向意義，分別對應(yīng)著港股弱勢或強勢。背后的原因可能在于港元觸及弱方保證水平—金管局買港元賣美元—基礎(chǔ)貨幣收縮、市場流動性降低—港股估值重心下移；反之則：港元觸及強方保證水平—金管局賣港元買美元—基礎(chǔ)貨幣擴張、市場流動性提升—港股估值重心上移。

　　進一步延伸，美元與港元的利差是影響港元匯率和流動性的重要外生變量。從去年三月份開始，美聯(lián)儲開啟的一輪激進加息周期，盡管香港與美聯(lián)儲政策利率保持同步，但港元與美元依然出現(xiàn)了比較嚴重的利率倒掛，LIBOR3個月美元拆借利率與HIBOR港元3個月拆借利率的利差已達到1.70%（4月20日），處在一個非常高的歷史水平上，利差從年初的-0.20%左右到當前的1.70%水平，利差擴大了190個基點左右。美元與港元之間如此之高的利差水平存在相當大的套利空間，導(dǎo)致市場沽港元買美元，港元弱勢，港元流動性持續(xù)收緊。

　　展望后續(xù)，首先，從短期來看，當前由于港元匯率一直處在弱方保證水平，港股估值重心不斷下移。由于美元與港元利差處在歷史高位，港元匯率被釘在弱方保證水平狀態(tài)短期可能難以改變，港股持續(xù)面臨流動性壓力，缺乏向上動能。

　　其次，從一個中長期視角來看，美國通脹回落的趨勢是確定的，美聯(lián)儲加息的周期漸近尾聲，美聯(lián)儲大概率在5月份最后一次加息之后，本輪加息周期結(jié)束，美債收益率易下難上，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣脫離弱方保證水平，海外資金再度流入香港市場，港股面臨的流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，港股再度獲得向上動能。

　　第三，美國經(jīng)濟大概率進入衰退周期，而國內(nèi)經(jīng)濟在逐步復(fù)蘇，中美經(jīng)濟周期錯位，中國資產(chǎn)的吸引力提升。

　　最后，從宏觀擇時角度而言，當港元匯率明顯脫離弱方保證水平時，可能是一個很好的港股買入信號。

　　風險提示：1）國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；2）美元指數(shù)大幅上行風險；3）地緣政治危機持續(xù)升溫。