安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2023-2024年達(dá)勢股份（01405）營業(yè)收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09億元；凈利潤2023-2024年減虧，分別減至-2.20/-0.22億元。參考港股可比餐飲公司估值，給予公司2023年2.6倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值70.38億元（約78.2億港元），目標(biāo)價(jià)60.15港元，給予“買入-A”評級。

　　▍安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　達(dá)勢股份是全球最大的披薩公司Domino’s Pizza在中國區(qū)（包括港澳）的總運(yùn)營商。

　　截止2022年底，公司共經(jīng)營588家直營門店，實(shí)現(xiàn)營收202.4億元/+25.49%，凈利潤-2.23億元。公司雖持續(xù)虧損，但凈利率已有明顯改善，由2019年的-21.7%提升至2022年的-11.02%。

　　中國披薩市場呈現(xiàn)頭部集中度高、連鎖化率高、外送占比高的特點(diǎn)，但門店主要集中在一線及新一線城市，二線及以下市場滲透率仍有提升空間。

　　2016年至2019年，中國披薩市場收入規(guī)模CAGR達(dá)13.7%。2022年中國每百萬人約有11.7家披薩門店（一線及新一線城市25家，二線、三線及以下城市15、7家），同期日韓達(dá)20家，二、三線及以下城市披薩滲透率仍有較大提升空間。2022年以收入計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，前五大品牌占據(jù)49.9%的市場份額，其中必勝客中國以35.2%的比例遙遙領(lǐng)先。

　　分城市來看，達(dá)美樂、尊寶披薩在部分一線城市的門店數(shù)接近甚至超過必勝客，但其他城市門店數(shù)均有所不及，在非一線城市其他品牌仍有較大的拓店空間。

　　達(dá)美樂牢牢把握外送需求，新增長市場（指北上之外市場）加速拓店，關(guān)注單店模型持續(xù)優(yōu)化下公司整體盈利扭虧時(shí)間點(diǎn)。

　　公司重視外送需求，從門店選址、自建調(diào)度系統(tǒng)、配置專職騎手等方面構(gòu)建起成熟的外賣體系，堅(jiān)持“30分鐘必達(dá)”的承諾。2019-2022年外送收入占比持續(xù)穩(wěn)定在70%左右。公司門店主要集中北京、上海，過往開店速度并不快，利用上市募投資金，公司計(jì)劃加快拓店速度，2023、24年計(jì)劃分別新開180、240家。

　　單店模型方面，隨著京滬以外市場門店的鋪設(shè)開來，品牌力的提升有望帶動新增長市場的單店日銷不斷向京滬水平靠近，同時(shí)租金、原材料等成本的優(yōu)化帶動公司門店層面經(jīng)營利潤率持續(xù)提升，已從2020年的3.4%提升至2022年的10.1%，關(guān)注單店模型持續(xù)優(yōu)化背景下公司扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　公共衛(wèi)生疾病爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期。