華泰證券發(fā)布研報稱，復合箔材產(chǎn)業(yè)化進程順利推進，龍頭企業(yè)復合鋁箔實現(xiàn)量產(chǎn)，二線梯隊進展加速，同時涌現(xiàn)了新技術路徑。復合鋁箔雖然成本較高，但安全性能突出，看好其在高鎳三元體系的應用前景，華泰證券預計復合鋁箔2027年市場規(guī)模可達401億元。一步法化學鍍操作簡單，但目前生產(chǎn)效率與成本仍無優(yōu)勢，未來無鈀催化技術有望進一步降本。復合箔材新增滾焊環(huán)節(jié)，技術難度較大，【驕成超聲(688392)、股吧】技術領先。同時堅定看好復合箔材板塊，建議關注第一梯隊訂單落地與第二梯隊設備到廠及送樣進度。

　　龍頭量產(chǎn)復合鋁箔，強安全性能適配三元體系電池

　　華泰證券表示，電池正負極中一側(cè)使用復合箔材即可提升安全性能。雖然復合鋁箔成本較高，且能量密度提升的幅度低于復合銅箔；但其可更快中止熱失控過程，對于安全性的貢獻大于復合銅箔，更加匹配高鎳三元動力及消費等應用場景。產(chǎn)業(yè)進展上復合鋁箔布局者相對較少，第一梯隊已開始量產(chǎn)，第二梯隊仍在研發(fā)、試生產(chǎn)階段、少量送樣。假設2027年復合鋁箔在高鎳三元電池、其他三元電池中滲透率分別為80%/10%，華泰證券預計復合鋁箔2027年市場空間401億元，2023-2027年CAGR 223%。

　　一步法操作簡單，競爭力有待驗證

　　華泰證券認為，目前業(yè)內(nèi)技術路線以兩步法為主流，化學鍍一步法為業(yè)內(nèi)推出的新路線。一步法采用化學鍍工藝，操作較為簡單，無需通電，本質(zhì)為氧化還原反應。一步法的優(yōu)點在于工藝簡單、鍍膜厚度更為均勻，不足在于鍍銅速度慢、成本高。成本方面，專用化學品成本占比約六成，其中屬鈀催化成本約占總化學品成本的30-50%，未來有望通過利用無鈀催化技術等方式進一步降本。

　　超聲波滾焊：復合箔材新增設備需求，27年市場規(guī)模達123億元

　　華泰證券表示，復合箔材替代傳統(tǒng)箔材時，電池前段增加一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉(zhuǎn)印焊工序。超聲波滾焊可以匹配復合箔材極耳焊接，焊接溫度適宜且焊接效率與質(zhì)量高。供給端，由于滾焊技術難度大，公司較少，驕成超聲(688392.SH)技術領先已實現(xiàn)量產(chǎn)，且已供貨寧德時代。需求端，華泰證券預計2027年超聲波滾焊設備市場規(guī)模達123億元，其中設備關鍵耗材焊頭的市場規(guī)模達到87億元。

　　產(chǎn)業(yè)進展：第二梯隊發(fā)力，量產(chǎn)節(jié)奏加快

　　華泰證券指出，復合箔材制造端，自2022年9月27日《新能車前沿技術之四：復合箔材》發(fā)布以來，新增勝利精密(002426.SZ)、璞泰來(603659.SH)、元琛科技(688659.SH)、英聯(lián)股份(002846.SZ)等公司披露了自身的進展。整體來看，重慶金美進度較為領先，已實現(xiàn)量產(chǎn)；寶明科技(002992.SZ)送樣驗證進度較快，處于準量產(chǎn)狀態(tài)；其余多數(shù)公司處于送樣與測試階段，積極推進設備與產(chǎn)線布局。華泰證券建議一方面靜待第一梯隊大客戶訂單落地，驗證產(chǎn)業(yè)邏輯；另一方面重視第二梯隊產(chǎn)業(yè)化進度，關注設備到廠進度作為現(xiàn)階段核心線索。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利不及預期；復合箔材產(chǎn)業(yè)化進度不及預期；技術路線革新。