中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持信義玻璃（00868）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2023/24年EPS預(yù)測不變；考慮到地產(chǎn)鏈資金壓力較大，下調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至16港元。長期來看，公司對(duì)需求并不悲觀，認(rèn)為在建工程面積仍較為龐大，同時(shí)窗墻比的提升帶動(dòng)單位面積用量上升、lowe滲透率帶動(dòng)雙玻、三玻的上行，均將支撐玻璃需求保持穩(wěn)健。公司低谷期供給收縮效果顯現(xiàn)，僵尸產(chǎn)能逐步出清。同時(shí)加速轉(zhuǎn)產(chǎn)差異化產(chǎn)品（如色玻、厚玻等），并加大原材料自供比重。該行認(rèn)為，信義玻璃提供差異化構(gòu)建產(chǎn)品溢價(jià)、向上游延伸提升成本優(yōu)勢，將持續(xù)加寬護(hù)城河，引領(lǐng)國內(nèi)建筑玻璃市場。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　需求穩(wěn)步改善，在建面積以及應(yīng)用滲透支撐需求。

　　公司提及：今年3-4月，終端需求回暖+貿(mào)易商補(bǔ)庫，帶動(dòng)行業(yè)庫存從高位的7000萬箱快速下降至4月底的4000萬箱，廠庫下降幅度明顯，帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格提振超400元/噸；而至5月，終端逐步消化下，廠庫略有回升，價(jià)格回落；但進(jìn)入6月以來，貿(mào)易商庫存基本消耗完畢，回歸剛需采購，公司產(chǎn)銷率恢復(fù)至平衡狀態(tài)。

　　而長期來看，公司對(duì)需求并不悲觀，認(rèn)為在建工程面積仍較為龐大，同時(shí)窗墻比的提升帶動(dòng)單位面積用量上升、lowe滲透率帶動(dòng)雙玻、三玻的上行，均將支撐玻璃需求保持穩(wěn)健。而據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，本周國內(nèi)浮法玻璃均價(jià)2060元/噸，較上周均價(jià)-58元/噸，玻璃企業(yè)庫存環(huán)比+0.31%至5229萬箱；社會(huì)庫存環(huán)比+0.25萬架至4.25萬架，5月底深加工訂單天數(shù)與中旬基本持平于16天左右，整體維持穩(wěn)健態(tài)勢。

　　低谷期供給收縮效果顯現(xiàn)，僵尸產(chǎn)能逐步出清。

　　公司提及：行業(yè)經(jīng)歷快速的上下周期變動(dòng)，自21年18萬噸/天（峰值）的日融量下降至去年年底的16萬噸/天（谷底），且后續(xù)仍有部分企業(yè)存有近月的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，公司提及當(dāng)前約10%的產(chǎn)能持續(xù)處于未開工狀態(tài)，并且期待通過產(chǎn)能置換、產(chǎn)能銷售的方式退出市場，且公司預(yù)計(jì)行業(yè)或逐步收緊產(chǎn)能指標(biāo)、縮短僵尸產(chǎn)能停產(chǎn)年限，如將2年未生產(chǎn)的產(chǎn)能剔除市場，以實(shí)現(xiàn)供給的再平衡。

　　差異化逐步顯現(xiàn)成效，長期競爭力豐厚。

　　公司提及：由于與住宅相關(guān)的普通白玻（高流量、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品）存在一定需求壓力，公司正加速轉(zhuǎn)產(chǎn)差異化產(chǎn)品（如色玻、厚玻等），以適應(yīng)當(dāng)前需求的結(jié)構(gòu)性變化，當(dāng)前公司差異化產(chǎn)品占比已從22年的1/3提升至50%。同時(shí)，展望未來，公司也在逐步加大原材料的自供比重，如石英砂自供比例已超1/3，并積極關(guān)注向純堿延伸的可能性。該行認(rèn)為，公司提供差異化構(gòu)建產(chǎn)品溢價(jià)、向上游延伸提升成本優(yōu)勢，將持續(xù)加寬護(hù)城河，引領(lǐng)國內(nèi)建筑玻璃市場。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求不及預(yù)期，玻璃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量超預(yù)期。