海通國(guó)際發(fā)研報(bào)指，蔚來(lái)(09866)首季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.8億元人民幣（下同），同比+7.7%，環(huán)比-33.5%；毛利率1.5%，同比-13.1pcts，環(huán)比-2.4pcts，毛利率受產(chǎn)品組合變化和老款車型促銷等因素影響短期持續(xù)承壓。公司第二季度交付指引低于預(yù)期，三季度銷量提升+加強(qiáng)投資管理有望促進(jìn)公司迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。

　　6月12日，公司調(diào)整全系新車價(jià)格與權(quán)益，將全系新車起售價(jià)下調(diào)30,000元，免費(fèi)換電服務(wù)將不再作為基礎(chǔ)用車權(quán)益。該行認(rèn)為，車價(jià)與權(quán)益的拆分銷售將更好的滿足不同用戶的需求，提升產(chǎn)品性價(jià)比，有望刺激蔚來(lái)在低線城市的銷量增長(zhǎng)。另外，現(xiàn)ES6仍處于爬產(chǎn)階段，公司預(yù)計(jì)7月份產(chǎn)能釋放，單車交付量有望達(dá)到1萬(wàn)輛。該行認(rèn)為，公司即將走出車型迭代的調(diào)整期，隨著新車型的陸續(xù)交付，銷量有望在3Q23得到反彈。

　　考慮到2Q23交付指引較低，1H23交付將遠(yuǎn)不及預(yù)期；降價(jià)對(duì)銷量的刺激效果將于下半年顯現(xiàn)，該行下調(diào)公司2023年交付量預(yù)測(cè)至18.1萬(wàn)輛（下調(diào)28%），預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收總額分別為626.8億（下調(diào)32%）/988.3億（下調(diào)27%）/1483.6億元（下調(diào)22%）。參考國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先造車新勢(shì)力估值水平，給予2023年1.7倍EV/Sales，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76.3港元（前目標(biāo)價(jià)92.51港元，對(duì)應(yīng)2023年1.2倍EV/Sales，下調(diào)18%，主要影響為下調(diào)交付量致營(yíng)收預(yù)期降低）。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。